万华化学(600309)：布局多项新能源材料 立足主业拓宽商业版图

事件1：9 月9 日，万华化学旗下子公司万华化学（四川）有限公司“年产5 万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目”开始进行环境影响评价公示。公司拟于四川省眉山高新技术园区建设5 万吨/年磷酸铁、5 万吨/年磷酸铁锂生产项目及相关配套装置。

    事件2：近期公司发布消息称，具有自主知识产权的POE 产品已经完成中试。

    公司预计在2023 年投产10 万吨/年POE 产能，并于2025 年增至20 万吨/年。

    点评：

    同时布局磷酸铁锂与三元，全面把握行业发展机遇。公司除了此次公示的5 万吨/年磷酸铁及5 万吨/年磷酸铁锂生产项目以外，在锂电正极材料方面还同时在建有三元锂电正极材料生产项目。磷酸铁锂和三元材料为锂电池正极材料主要的两种选择方案，在下游新能源行业的持续旺盛背景下，不论是磷酸铁锂电池还是三元电池都将迎来高速发展。公司同时进行两种正极材料的生产项目布局，有利于全面把握行业发展机遇，获得充分利好。

    POE 产品完成中试，国产突破指日可待。聚烯烃弹性体（POE）因其优异的机械性能，已取代许多普通的橡胶和塑料应用于电子、汽车、机械等多个领域中。

    在光伏组件中，POE 作为光伏组件的重要材料之一用于封装并保护电池片。然而，目前该产品的主要产能均掌握在陶氏等国外企业手中。公司依靠自身强大的研发能力突破了POE 产品的技术壁垒，有望成为国产POE 行业的领头羊。

    立足强大主业，给予公司更多发展动能。公司新产品的持续布局，离不开公司MDI 和石化产品主业所带来的强大支撑。受益于MDI 的持续景气，公司2021H1业绩实现大幅增长，叠加公司产能的进一步扩张，公司MDI 业务将持续强势地位。同时，公司聚氨酯产业链一体化——乙烯项目于2020 年底投产，2021 年正式进入业绩释放期，使得石化产业链盈利能力大幅增强。公司当下已打通C2/C3/C4 三大石化原材料，石化业务已成为公司的发展支柱，不仅产业链协同性强，而且产品结构互补，也为新材料的发展提供了必要原料。

    盈利预测、估值与评级：因新增项目暂未实际落地，故暂不考虑相应的业绩增量。

    我们维持公司2021-2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为218、269、316 亿元，对应EPS 分别为6.95、8.56、10.06 元/股。公司凭借自身强大实力不断向新领域进行延伸提升公司竞争力，助力公司长期成长，故仍维持公司“买入”评级。

    风险提示：新项目建设投产不及预期，新产品下游需求不及预期，行业竞争风险。