长阳科技(688299)：投建锂离子电池隔膜和光学基膜新产线 打开广阔成长空间

　　事件：9 月15 日，公司公告拟通过全资子公司合肥长阳新材料科技有限公司投资12.24 亿元建设“年产8 万吨光学级聚酯基膜项目”。项目产品主要应用方向为偏光片离型膜和保护膜、MLCC 离型膜、新型显示用预涂膜等光学级聚酯基膜。公司拟通过全资子公司合肥长阳新能源科技有限公司投资5.91亿元建设“年产5.6 亿平方米锂离子电池隔膜项目”。

   　　光学基膜扩充新产线，向更高端光学基膜进发。国内聚酯基膜行业整体呈现低端产能过剩，高端供给不足的特点。由于存在较高的技术壁垒，高端的基膜产品多依赖国外进口，国产替代空间广阔。公司光学基膜产品品质不断提升，目前已进入光学级预涂膜，光学级离保膜等中高端应用领域，原有的光学基膜产线年产约2.5 万吨，面对巨大的国产替代空间，亟需扩产。此次扩产光学基膜项目瞄准偏光片离型膜和保护膜，MLCC 离型膜，新型显示用预涂膜等高端应用，彰显了公司做高端功能膜进口替代的决心和实力，项目达产后预计可实现年营收11.24 亿元，带来利润为2.44 亿元。

   　　进军锂电池隔膜领域，人才和技术储备保驾护航。锂电池隔膜性能直接影响了电池的容量、循环寿命以及安全性能等特性，是锂电池最为关键的材料之一。随着新能源汽车、储能行业的快速发展，锂电池隔膜也将迎来前所未有的发展前景。

   　　根据德勤的数据，2020 年全球动力电池需求量152GWh，预计2025 年将达到920GWh，CAGR 达43.3%。根据高工产业研究院预测，到2025 年中国储能电池出货量将达到60GWh，未来5 年复合增长达29.9%。电池出货量的快速提升也将带动隔膜需求的增长。公司为锂电池隔膜项目做了充足准备，引进了从事电池隔膜技术研发、产业化经验10 年以上若干管理和技术人才，也对隔膜相关技术进行了相应的储备。锂电池隔膜同样需要双向拉伸、涂覆、调配原材料等工艺，公司拥有的精密涂布、基膜拉伸、配方合成等核心技术平台，可以为锂电池隔膜项目提供充分技术支持。预计项目达产后可实现年营收5.32 亿元，实现利润约1.11亿元

   　　投建项目优化产品结构，打开广阔成长空间。公司在反射膜领域取得全球领先的市场份额。2021 年Mini-LED 背光迎来放量增长的元年，预计Mini-LED 反射膜将极大提升公司反射膜业务的成长空间。本次公司投资建设的光学基膜与锂电池隔膜项目，体现了公司“进口替代、世界领先、数一数二”的发展规划和“十年十膜”的目标，将进一步优化公司的产品结构。我们认为有先进的研发体系和核心技术平台作为基础，投建项目有望在中长期显著提升公司的发展空间，完成功能膜平台公司的转型升级。

   　　投资建议：考虑到两个项目的建设周期均为约32 个月，我们暂不对盈利预测进行调整。预计公司2021-2023 年净利润2.66/4.20/ 5.80 亿元，对应PE 为33/21/15倍，我们认为公司作为反射膜龙头，在Mini-LED 反射膜市场地位领先，竞争格局比传统反射膜更好，将打开公司反射膜成长空间。同时公司光学基膜中高端占比不断提升，我们看好光学基膜高端应用和其他新品的研发前景，以及功能膜研发平台带来的长期增长潜力，维持“买入”评级。

   　　风险提示： Mini-LED 放量不及预期、投建项目进展不及预期、投建项目市场竞争风险