龙佰集团(002601)：钛白粉景气上行带动业绩大增 看好钛产业与新能源双主业发展空间

投资要点：

    公司公告：公司2021 年上半年实现营业收入98.63 亿元（YoY +55.26%），实现归母净利润24.35 亿元（YoY +88.33%），业绩符合预期。其中Q2 实现营业收入52.05 亿元（YoY+96.44%，QoQ +11.74%），归母净利润13.71 亿元（YoY +250.13%，QoQ +28.85%）。

    受益于钛产业景气上行，上半年利润大幅增长。2021 年在海外供给退出、全球经济复苏的背景下，钛白粉供给紧张的格局加剧。上半年国内钛白粉总产量176.4 万吨（YoY +9.0%），出口量64.1 万吨（YoY +13.7%），表观消费量122.1 万吨（YoY +7.7%），内外需同步上行拉动景气度提升。上半年公司钛白粉总销量43.77 万吨（YoY +23.1%），其中硫酸法销量30.95 万吨（YoY +2.6%），氯化法销量12.85 万吨（YoY +137.6%），氯化法二期的产能充分释放贡献主要增量。上半年钛白粉业务实现收入71.07 亿元（YoY +46.83%）；销售均价（不含税）为16238 元/吨，同比上升2620 元；因钛矿价格、海运费上涨以及部分运费从销售费用转入营业成本，导致成本有所增加，毛利率为43.72%，同比上升0.78pct。

    此外，铁精矿、海绵钛分别实现销量198 万吨、5985 吨，同比增长3.7%、79.1%，量价齐升贡献业绩增量。费用端，上半年管理、研发和财务费用比率均有所下降，实现销售净利率为24.80%，同比提升4.07pct。

    Q2 钛、铁产品价格大涨，单季度业绩创新高，看好钛行业景气持续。2021 年Q2 钛白粉价格持续上涨，在5 月市场价格已突破2017 年的高点20000 元/吨，且前期低价订单到Q2 基本执行完毕，钛白粉的成交均价快速上行。我们测算Q2 钛白粉市场均价（不含税）约17100 元/吨，环比上涨约1700 元；成本方面，Q2 钛精矿（攀枝花46%品位）均价约2400 元/吨，环比上涨350 元。钛白粉带来净利环比增量约2.7 亿元。同时铁矿石价格大幅走高，攀枝花地区铁精粉（56%品位）均价环比上行约100 元/吨。钛铁行业高景气，公司创单季度利润新高。进入Q3，在经历了7-8 月市场的传统淡季后，日前公司宣布上调各牌号钛白粉售价200 美元/吨，我们继续看好本轮钛产业的景气周期。

    钛产业与新能源同步扩张，未来五年双主业并行快速发展。半年报中披露，公司重点项目20 万吨氯化法、30 万吨氯化钛渣、3 万吨海绵钛等项目均在快速推进，截至6 月底施工进度分别达到30%、95%、16%。未来公司将沿着氯化钛白产业链，继续增加原矿石开采，提高钛渣国产化比例，并在产业链下游加码海绵钛及钛材布局，预计到2023 年底钛产业将实现年均300 亿元的收入规模。新能源项目进展迅速，一期5 万吨磷酸铁锂、一期2.5 万吨人造石墨负极施工进度已分别达30%、75%，预计可于2021 年底投产，规划到2023年底形成30 万吨磷酸铁、20 万吨磷酸铁锂和10 万吨石墨负极的产能，届时新能源板块也将达到年均150 亿元的收入规模。我们长期看好龙佰集团在钛产业和新能源产业上的广阔发展空间。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预计2021-2023 年实现归母净利润53.1、58.9、68.6亿元，对应PE 为15X、14X、12X，维持“买入”评级。