双星新材(002585)：光学、新能源材料膜业务增长势头强劲 助力公司业绩腾飞

事件

    公司发布业绩预告，预计前三季度盈利9.46-9.68 亿元，预计同比增长110%-115%。其中Q1 盈收2.76 亿元，Q2 盈收3.28 亿元，Q3 盈收3.42-3.64 亿元，环比增长4%-11%。

    简评

    光学材料、新能源材料增长势头强劲，叠加新产能逐步落地，公司前三季度业绩腾飞。2020 年，全球BOPET 薄膜的市场需求量超过500 万吨，产品型号丰富，应用领域广泛。随着中国聚酯薄膜行业的高速发展，目前中国聚酯薄膜产能已高居世界首位，中国也成为全球聚酯薄膜产品最重要的生产基地及消费市场。作为行业领跑者，公司近20 年来精心耕耘BOPET，聚酯薄膜的市场占有率连续三年位居全球第一，同时公司不断加码高端产线，高端产品品种的数量和质量都有了较大提升。2021 年以来，随着下游面板行业、光伏行业蓬勃发展，高端BOPET 材料景气度上升，叠加公司通过“五大板块”不断优化产品结构，优质核心资源逐步向高毛利的新材料业务倾斜，公司净利润连续六年上涨，从2015 年的1.21 亿元提高至2020 年的7.21 亿元，复合增长率高达43%，2021 年前三季度净利润更预计可达9.46-9.68 亿元，预计同比增长110%-115%，业绩水平持续领跑行业。从光学材料膜业务来看，受益于液晶显示器、手机、电脑等终端电子产品需求持续增长从而液晶模组需求增加，光学膜市场高速发展，市场规模从2014 年的271.8 亿元增长至2020 年416.7 亿元，年增长率达6.0%。公司一方面加大产品开拓力度，另一方面积极拓展国内外市场，多次中标小米、海信、京东方等国内一线品牌集采项目，同时在三星、LG 等国际品牌供应中份额较去年大幅增长，因而新签订单量快速增长，订单份额也实现突破。光学膜上半年业绩同比增长达25%，毛利率同比上涨18 个百分点达39%。三季度公司加快新产线安装、调试、投产，新增产线产品销售进一步提升公司效益。目前30 万吨光学膜项目新产能尚在爬坡，主要以光学材料为主，预计4 季度产能进一步释放将带来更大业绩提升。

    从新能源材料膜业务来看，低碳时代以来全球太阳能开发规模迅速扩大，下游光伏发电逐步实现平价上网，光伏产业持续景气，拉动光伏背板基材膜需求不断提高。公司上半年相关产品营收大幅上涨，同比增长达113%，毛利率同比增长14 个百分点达34%，业绩增长势头向好，三季度以来需求也较为稳定，增速有望保持。

    随着高端产品需求大幅上涨，公司积极调整产品结构，产能向高附加值产品切换，新产品占比不断提升，新材料的五大板块实现效益占比超过70%，未来公司的光学膜等高功能聚酯薄膜产品的占比将持续提升。受下游需求拉动，叠加产品结构调整，公司前三季度业绩高速增长，随着新产能的进一步释放，公司毛利率有望进一步提升，由原本主功能性包装材料企业向光学、光伏、信息等膜材创新型高端企业逐渐蜕变。

    光学膜产能逐步释放，22 年业绩有望保持高速增长。公司积极开发建设年产2 亿平米光学膜项目（30 万吨高功能膜材料），投产后公司有望实现新材料产能翻倍，规模优势将为公司未来业绩增长提供坚实基础。二期项目共计6 条产线，每一条产线满产年产能为5 万吨。前四条生产线分别于4 月、6 月、7 月、9 月交付；剩下两条产线预计在10 月份和11 月份交付，预计21 年实现30 万吨产能交付，22 年开始大规模贡献业绩。项目产能80%可用于生产光学膜片等新材料，目前三季度新产能投放有限，随着开工率的提升和稳定运行后公司产线转固，四季度及22 年相关产品产销有望大幅放量，助力营收高增长。22 年上半年公司预计另有20 万吨功能膜产能交付，项目建设正在稳步推进中，力争“十四五”期间实现产能200 万吨、产值200 亿目标，也为22 年业绩增长再添动力。同时，国内的面板行业持续景气，复合膜、增亮膜需求十分旺盛，复合膜2021 年上半年占三星采购量由30%提升至35%，2021 年通过海信招标，公司部分产品供货占至70%；而光学膜基材广泛外销，逐步打破国外垄断，全球市占率超10%，随着研发投入及自主切片供应的加大，光学膜基材有望打造为新的增长引擎。

    随着高功能膜项目新产能的逐步释放，22 年业绩有望维持高速增长。

    股权激励激发热情，人均创收、人均创利高居行业前列。2021 年公司推出股权激励计划，对公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心业务骨干人员推行股权激励。激励计划有三个特点：①有明确公司业绩目标为指引，具体是以净利率增长率为指标，以2020 年净利润为基数，2021-2023 年净利润增长率分别不低于60%、110%、160%的业绩考核目标，充分反应了公司保持持续高增长的决心和信心。②分为公司层面和个人层面两方面业绩考核，更加全面综合，具备更强的可操作性。③覆盖人数较广，公司现有员工1591 人，本次激励计划覆盖员工251 人，人数占比达到16%，其中高管11 人获得限制性股票比例为17%，核心管理人员、核心技术（业务）人员、骨干员工等共240 人获得限制性股票比例为83%。计划有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，充分调动人员积极性，保证公司更长远的发展。随着公司逐步建立起健全的长效激励机制，叠加产品结构升级、自动化程度攀高，公司的人均创收、人均创利水平高居行业前列，持续稳定发展势头向好。

    盈利预测与估值：公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润预测值分别为14.0 亿元、17.9 亿元和22.1 亿元，EPS 分别为1.21 元、1.55 元和1.91 元，PE 分别为23.4X、18.3X、14.8X，基于2022 年盈利预测给予25 倍PE，目标价38.8 元/股，维持“买入”评级。

    风险分析：项目投产不及预期，下游需求不及预期。