海目星(688559)：立足激光制片与电芯装配向切叠材一体等技术延伸 受益电池厂扩张红利

　　行业景气度：全球电动化趋势确定，2025 年有望迈入TWh 动力电池需求时代，设备订单红利显著。全球2021 年1-7 月新能源乘用车销量yoy+144.77%，2021 年上半年动力电池装机量yoy+153.7%，印证全球电动化率正快速提升。

   　　往后看，全球2025 年动力电池需求量有望超1000GWh，正式迈入TWh 时代，相比2020 年136.3GWh 装机量有较大提升空间，其中，预计中国2025年动力电池需求量有望达456GWh。为满足未来大量锂电池需求，国内外电池厂扩产脚步正在加快，设备厂商获取订单红利显著，根据我们的统计，2021年5-6 月，包括先导智能、赢合科技、大族激光、今天国际等8 家公司公告中标宁德时代订单共计92.64 亿元。

   　　成长驱动力：竞争力提升+技术延伸+产能较充足，公司有望受益本轮全球电动化红利。公司是激光及自动化综合解决方案提供商，在锂电池领域覆盖高速激光制片机与电池装配线等关键工艺流程，得益于有竞争力的产品，公司获取宁德时代与中航锂电的供应商奖项，并且于2020 年12 月至2021 年8月公告获取以上两家电池厂的大额订单（宁德时代10.65 亿元、中航锂电框架订单19.68 亿元）。同时，在技术储备上，公司致力于提高极耳切、装配线的效率，同时延伸至叠片技术，随着产品性能增强与类型增多，未来有望获取更多的订单红利。此外，公司工业园建设进度、员工人数等指标情况较好，印证产能逐步上行，有望充分受益本轮全球电动化红利。

   　　财务分析：预计随着下游需求向上公司进入业绩向上拐点，现金流开始好转。

   　　2020 年，公司盈利能力有所下滑，主要是原材料与人工成本上涨、外协加工数量增加等原因导致；动力电池激光及自动化设备业务板块实现收入4.86 亿元，收入占比为36.83%，同比+4.56pct，占比有所提升。我们认为，随着后续公司产品结构变化、费用管控能力上行、产能提升盈利能力有望企稳回升，进入业绩向上拐点。此外，2020 年公司应收账款周转天数有所下降，经营活动产生现金流量净额同比上行，开始好转。

   　　盈利预测：我们预计公司2021/2022/2023 年实现营业收入19.04/31.43/42.66亿元，EPS0.81/1.72/2.73 元，参考可比公司，我们给予公司2021 年90-95倍PE 估值，合理价值区间为72.48-76.50 元/股（预计2021 年公司EPS 为0.81 元），对应合理市值为145-153 亿元，“优于大市”评级。参考PB 估值，公司2021 年PB 为9.40-9.92 倍（2021 年可比公司PB 范围为6.54-16.83倍），具备合理性。

   　　风险提示：下游电池扩产项目进程不及预期；行业竞争加剧；回款风险； 公司产能释放不及预期。