鲁阳节能(002088)：春江水暖有人知

　　我们预测未来在“双碳”影响下，下游工业节能需求会持续扩张；陶瓷纤维相对传统隔热材料节能效果显著，未来在隔热材料行业的渗透率有望大幅提升；公司作为国内陶瓷纤维行业的龙头，市占率有望进一步提升。我们预计公司2021至2023 年对应EPS 分别为1.29/1.61/1.97 元，对应PE 分别为22.4x，18.0x，14.7x，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

   　　在“双碳”影响下，工业节能迎黄金时代。作为渗透于几十个细分行业的节能材料，陶瓷纤维的需求在一定程度上反映了整个工业领域对节能的诉求。

   　　公司作为国内陶瓷纤维行业主导者，业绩与下游工业节能需求密切相关：公司2020 上半年受疫情影响产能利用率不足50%，下半年产能利用率快速提升至90%以上。2021H1 淡季不淡，发货量创历史新高。根据我们了解到的情况，截至目前公司主力产线均处于满产状态。我们认为当前在“双碳”政策指引下，下游工业的节能需求正处于一个高度扩张期。

   　　陶瓷纤维凭优异节能性能，乘需求之东风，渗透率有望大幅提升。陶瓷纤维相对传统绝热材料具有显著节能效果，从国际陶瓷纤维发展看，陶瓷纤维凭优异节能性能在全球传统绝热材料持续萎缩下逆势上扬，且应用领域由传统行业逐步拓展至新兴行业。国内陶瓷纤维渗透率低于全球，在当前下游行业节能减排诉求下，我们认为国内陶纤渗透率会加快提升。假设到2023 年渗透率提升至5.5%，陶瓷纤维需求量将达到142 万吨，远高于当前的62 万吨/年。

   　　陶纤行业引领者，竞争壁垒持续提升。公司在国内陶纤行业处于领先地位（产能占比35%，销量占比40%）。未来陶瓷纤维的市场扩容公司作为行业龙头将优先受益。此外大股东奇耐入驻带来明显协同效益，盈利能力增强叠加运营效率的提高带来竞争壁垒的持续提升。

   　　给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预期未来在“双碳”影响下，下游工业节能需求会持续扩张，这一预期在公司近几期业绩上也得到了明显印证。未来随着陶瓷纤维在隔热材料渗透率的提升及公司市占率的进一步提升，预期公司业绩持续增长。预估对应EPS 分别为1.29/1.61/1.97 元，对应PE 分别为22.4x，18.0x，14.7x，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

   　　风险提示：下游节能需求不及预期、陶瓷纤维渗透率提升不及预期。