乐鑫科技(688018)：把握物联网发展浪潮 业绩大幅增长

　　事件：公司发布2021 半年度报告。营业收入6.31 亿元，同比增长115.07%%，归母净利润1.02 亿元，同比增长192.23%，扣非归母净利润0.90 亿元，同比增长504.99%。

   　　点评：

   　　1、销售量快速增加，市场份额领先

   　　公司上半年实现营业收入6.31 亿元（YOY+115.07%），研发投入1.19 亿元，较上年同期增长58.11%，研发投入占比18.88%。上半年上半年芯片毛利率为49.1%，公司综合毛利率为40.6%，同比于去年减少了3.95 个百分点。其中，Q2 单季度营收3.60 亿元（YOY+112.37%），归母净利润单季度0.68 亿元（YOY+166.38%）。净利润增加是由于营业收入的增长，毛利率的控制和研发费用的增长。业绩增长主要原因自2020 年下半年起，随着疫情得到控制，市场已逐步恢复正常，所处的物联网行业处于增长阶段；2020 年一季度在疫情背景下执行了特殊的降价政策，毛利率基本维持稳定。

   　　公司在物联网Wi-Fi MCU 通信芯片领域具有领先的市场地位。据半导体行业调查机构TSR 发布的《2021 Wireless ConnectivityMarket Analysis》，公司是物联网Wi-Fi MCU 芯片领域的主要供应商之一，产品具有较强的进口替代实力和国际市场竞争力。公司在中国、捷克、印度、新加坡和巴西均设有办公地，团队来自约30 个国家和地区。2017 年度至2020 年度公司产品销量市场份额连续四年全球排名第一。随着疫情逐步得到控制，公司收入有望继续受益于行业的智能化渗透率增长。

   　　2、物联网芯片MCU 升级，芯片需求强劲

   　　公司是物联网Wi-Fi 解决方案专业供应商，以Wi-Fi MCU（微控制单元）和蓝牙BLESoC 为代表的产品为主。主要应用分布于智能家居中的家用电器设备、家庭物联网配件（例如灯、插座等）、工业物联网及其他各种品类。根据IDCFutureScape 对中国智能家居市场的预测，智能家居生态平台将实现多设备协同，应用体验在多设备无缝迁移和衔接，且低功耗，预计到2022 年，智能家居行业的增长会同时带动Wi-FiMCU 和BluetoothLESoC 的出货量增长。公司累计获得授权专利及软件著作权109 项。其中发明专利59 项，实用新型专利25项，外观设计专利项1 项，美国专利6 项；根据ICInsights 的报道，预计MCU 市场销售额在2023 年将增长11％至188 亿美元，2023 年MCU 的出货量将增长10％至296 亿颗。

   　　公司新MCU 产品ESP32 及ESP32-S 系列芯片MCU 计算频率达到240MHz，产品计算能力位于同类产品前列水平，能够适应更为复杂的应用场景；产品在具有集成度高、尺寸小、功耗低、计算能力强、内存空间大、安全机制完善等，均优于市场竞争产品。在产品性能、内存大小、接口数量等方面均位居行业前列。公司已布局研发了支持Matter 标准带Thread 技术的ESP32-H2 芯片。Matter 标准预计将在2022 上半年发布认证要求，未来有望迎来ESP32-H2 产品的放量。

   　　3、专注物联网需求，打造软硬一体化平台

   　　公司针对物联网需求底层研发，拥有自研Wi-Fi 协议栈、自研RISC-V MCU 架构、自研AI 指令集和开发框架、自研物联网芯片操作系统及应用框架等核心技术，打造软硬件一体化。与公司硬件产品配套使用的物联网操作系统ESP-IDF，是内含多个应用模块的开发工具库，该操作系统涵盖了下游客户主要的开发需求，极大的降低了客户应用开发的门槛及成本。公司的开源社区生态在全球物联网开发者社群中拥有极高的知名度，在GitHub 上，开发者围绕公司产品的开源项目已超57,000 个，与2020 年底相比增长约17%，产品相关开源项目数量排名行业领先。

   　　4、投资建议

   　　公司是行业领先的Wi-Fi MCU 通信芯片及其模组研发的公司，随着物联网的快速发展，将带动公司通信芯片的需求。预计2021~2023年公司营收14.91 亿、21.55 亿、30.62 亿，归母净利润2.51 亿元、3.57 亿元、4.92 亿元，对应的PE 为66/47/34，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：AIOT 芯片研发进度不及预期；产品竞争加剧导致毛利率不及预期；物联网发展进度不及预期。