菜百股份(605599)：深耕行业数十年 成就华北地区黄金珠宝龙头

经过数十年的发展，菜百股份目前是北京市场收入规模领先的黄金珠宝企业，线上线下全渠道经营的黄金珠宝专业经营公司。1985 年菜百公司率先取得了《黄金内销零售许可证》，成为北京市第一批经营黄金首饰的百货商场；2006 年商务部授予“中华老字号”牌匾、证书； 2014 年，菜百完善线上线下双渠道布局。公司主营业务为黄金珠宝商品的原料采购、款式设计、连锁销售和品牌运营。

    我国珠宝饰品行业产品品类丰富，以黄金饰品为主流。从国际市场看，美国、日本、欧洲等发达国家珠宝首饰市场均以钻石珠宝为主流，而在中国崇尚黄金珠宝的文化传统以及黄金兼具投资属性的背景下，黄金珠宝在国内珠宝市场占比较高，2018 年占比达58%，钻石和玉石珠宝均占15%，我们预计黄金饰品在中长期内仍将保持中国主流珠宝饰品地位。

    公司竞争优势在于：1）品类齐全，针对细分市场推出产品系列满足多元需求2）大店直营提供一站式消费体验，高性价比、高品质产品服务沉淀忠实客户群体3）过往销售网络较为集中，电商渠道+跨地区门店扩张有望实现高增长4）积极实施品牌战略，打造注重情感、文化的品牌形象。

    营收因疫情有所下滑，目前趋势上行恢复。2018 年至2020 年，公司主营业务收入合计占营业收入比例分别为99.71%、99.56%及99.78%，自2017年起，营收呈现先升后降趋势，2020 年同比下降15.85%，主要因为疫情扩散，公司原材料供应、委外加工等产业链上的环节均受到一定影响。2021年因疫情好转，公司上半年营收有较大回升，同比增长64.45%公司关键资产周转速度较快，资产运用效率高。2018-2020 年间，公司的财务政策稳健，流动比率及速动比率均保持较高水平。利息保障倍数较高，表明公司盈利能够充分保证债务及利息的偿付，偿债能力较强。

    投资建议：公司在行业内知名度高、口碑和声誉良好，主营业务收入在2018至2020 年整体保持增长，具备较强的核心竞争力和持续发展能力。上市后，公司的整体抗风险能力及后续持续融资能力将得到大幅提高，募集资金投资项目的顺利实施将使公司收入规模进一步扩大，从中长期来看，公司的销售收入和利润水平将保持增长态势。综合来看，给予公司21 年30倍估值，目标市值143 亿，目标价18.37 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：次新股股价波动风险、市场竞争风险、经营区域集中风险、原材料价格波动风险