明新旭腾(605068)深度报告：国内汽车革龙头 环保高端革助力公司高质量腾飞

　　投资要点：

   　　国内汽车革优质龙头，业绩快速增长

   　　1）公司成立于2005 年，主营汽车内饰皮革，国内外配套客户众多，其中，核心客户为一汽-大众，2019/2020H1 销售额占比为91.06%/94.57%；2）2016-20年公司营收/净利润年复合增速14.56%/41.28%，实现快速增长；3）董事长兼总经理庄君新先生合计控制公司34.03%的股份，是公司实际控制人。

   　　汽车皮革市场广阔，公司积极开拓新客户，市场份额有望提升1）2019 年国内汽车革产量4.16 亿平方英尺，2010-19 年复合增速3.70%。未来随着我国汽车市场稳定发展，尤其是电动智能汽车快速增长以及内饰配置的升级，汽车革市场预计持续稳定增长。竞争格局上，以外资或合资企业为主，2019 年公司份额提升至8.16%。2）公司积极扩建产能，开拓新客户新项目，布局海外市场，未来成长可期。

   　　积极开发绿色环保皮革，公司产品结构提升可期1）主要配套中高端及新车型的环保无铬鞣皮革已成公司主导产品，公司产品均价及盈利能力持续提升。未来随着公司新客户新项目相继落地，产品结构有望持续改善，盈利能力预计保持稳中有升。2）公司积极研发环保高端的全水性定岛超纤革，已获多个项目定点，并实现批量供货。随着产能陆续投放，水性超纤革将为公司持续贡献业绩增量，成为中长期增长点。3）短期看，公司提前加大原料储备应对涨价风险，同时大众在华销量有望恢复，公司经营改善可期。

   　　盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级

   　　我们预计2021-23 年公司实现营收8.75/10.92/13.75 亿元， 同比增长8.28%/24.75%/25.98% ， 归母净利润2.45/3.10/4.03 亿元， 同比增长10.97%/26.85%/29.93%，EPS 为1.47/1.87/2.43 元/股，对应PE 为19/15/12倍，估值低于汽车零部件板块，鉴于公司未来收益于行业复苏、新客户及水性超纤革放量，增长预期较强，首次覆盖给予“增持”评级。

   　　风险提示：核心客户产销恢复低于预期；新客户开拓低于预期；芯片短缺超预期；海外市场开拓低于预期；原材料涨价超预期；汇率波动风险；费用增长超预期