曲美家居(603818)：海内外业务持续发力 费用管控效果显着

　　事件：公司发布 2021 年半年度报告，上半年实现收入 25.13 亿元，同比增长 42.97%；实现归母净利润 1.28 亿元，同比增长 410.60%；实现扣非后归母净利润 1.16 亿元，同比增长 547.73%；基本每股收益 0.22 元/股。

   　　1H21 营收快速增长，海内外业务持续发力：受益于国内市场需求持续回暖和海外新产品带动，公司上半年营业收入快速增长，Q2 实现收入 13.64 亿元，同比增长 48.53%；分地区看，1H21 国内业务收入 9.57 亿元，同比增长39.93%，海外业务收入 15.57 亿元，同比增长 44.92%；分品牌看，1H21曲美、Stressless、IMG、Svane 分别实现收入 9.19 亿元、11.78 亿元、3.07亿元、1.10 亿元，分别同比增长 37.55%、42.56%、64.34%、42.79%。曲美本部零售业务恢复快速增长，客单值显著提升，经销渠道和直营门店客单值分别突破 3.5 万元、3.9 万元；Ekornes 并购整合效应显著，新品类持续放量，大客户业务拓展取得明显收效，渠道布局加速带动 Ekornes 中国市场高增。

   　　净利率大幅改善，费用管控效应凸显：1H21 公司毛利率为 41.35%，同比变动-1.87pct，Q2 毛利率为 39.41%，同比变动-2.49pct，毛利率有所下滑，主要为原材料价格上涨以及海运成本增加所致；费用率方面，销售费用率22.15%，同比变动-2.83pct，我们认为，主要是因为职工薪酬费用、广告费及业务宣传费用分别同比增长 15.04%、2.38%，增速大幅低于收入增速所致，管理费用率 6.69%，同比变动-2.72pct，我们认为，主要为折旧与摊销费用、服务费及中介机构费用同比减少所致，财务费用率 4.00%，同比变动-3.48pct，主要为借款利息费用减少所致；研发费用率 1.92%，同比变动-0.11pct；1H21公司净利率为 5.70%，同比变动 7.94pct，净利率大幅改善，Q2 净利率 5.40%，同比变动 6.03pct。

   　　盈利预测与评级：我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为 3.5、5.0、6.3亿元，同比增长 239.0%、41.6%、26.5%，当前收盘价对应 2021-2022 年PE 为 16、11 倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司 2021年 18~20 倍 PE 估值，对应合理价值区间 10.92~12.13 元，给予“优于大市”

   　　评级。

   　　风险提示：原材料价格持续高位，市场竞争加剧。