菜百股份(605599)：中国黄金第一家 稳健腾飞正当时

　　菜百股份作为黄金珠宝行业的区域性龙头，转型以来，通过扎实的服务和严格的产品标准在华北地区积累了充足的客户基础，在珠宝行业龙头都在加快渠道布局的背景下，菜百股份也通过募投项目加强渠道建设，未来品牌影响力和市占率有望进一步提升。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

   　　“以情经商，以质取胜”，打造“中国黄金第一家”：脱身于传统区域百货商场的菜百股份，在2010 年起转型全渠道黄金珠宝专营商，经营至今，凭借极致的服务和高标准的产品，在北京地区积累了大量的忠实客户，成为名副其实的“中国黄金第一家”。公司的产品涵盖黄金全产业链，且全部门店均为直营模式，对终端销售的掌控更为直接，对市场趋势更加敏感，是菜百经营模式的最大亮点。

   　　背靠国资委，员工高比例持股，兼具国企的稳健优势和充足的发展动力：

   　　菜百股份实控人为北京西城区国资委，国资控股保证了公司业务的稳健运营。此外，公司自成立以来就建立了职工持股的架构，员工持股与股权激励充分发挥了管理人员的创业与敬业精神、激发了员工的积极性，推动了公司治理结构的优化与业务的发展，成为菜百的核心竞争力之一。

   　　珠宝首饰市场空间广阔，加快渠道建设是目前珠宝公司的重要发展趋势：

   　　自改革开放春风助推珠宝首饰行业萌芽以来，行业规模不断扩大，四十余年“诸侯争霸”形成外资、港资、内地品牌三足鼎立的竞争格局，CR6 约20%，产业链下游价值增值较大，盈利空间广阔，营销网络建设仍是珠宝商的核心要务。目前主要行业龙头公司均在加快开店布局，抢占市场。

   　　盈利预测与投资建议：未来随着募投项目的落地，公司渠道将会进一步完善，异地复制也将打开菜百股份的增长天花板，未来品牌影响力和市占率均有望继续提升。由于2019 年总店装修和2020 年疫情影响，公司历史两年收入业绩增速有所放缓，2021 年上半年随着疫情的控制迎来了爆发性增长，考虑去年下半年相对高基数，我们预计公司2021-2023 年收入分别为97.47、112.67、125.30 亿元，对应增速38%、16%、11%，归母净利润4.21、4.97、5.69 亿，对应增速16%、18%、15%，当前市值对应2021 年pe26x，2022 年pe22x，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

   　　风险提示：经营区域集中、原材料价格波动、门店扩张速度不及预期等风险。