经纬恒润(X21260)：国内软实力最强的汽车电子厂商之一

　　智能汽车电子电气架构将沿着分布式ECU 架构→域控制器架构→中央计算+区域架构→One brain +智能区域控制架构的方向快速迭代。智能汽车时代主机厂至少应具备三个层面的核心能力：1）整车电子电气架构的定义能力及软件分层定义能力；2）核心应用层算法迭代能力；3）下游用户服务需求挖掘能力。

   　　对汽车电子供应商而言，整车架构的迭代意味着ECU 硬件数量的大幅减少、软硬分离后软件附加值向主机厂集中，竞争格局变化剧烈。头部汽车电子厂商需要具备非常强的资源整合能力、软件体系积淀才能参与到主机厂的中央计算平台开发过程中，架构成熟后整车厂将主导中央计算平台核心算法，汽车电子厂商更多地以硬件代工厂商或软件服务提供商的角色存在。

   　　L2 ADAS 市场快速渗透，国产厂商加速崛起。我们判断，L2 系统快速向中低端车型渗透、快速放量的同时，自主品牌整车厂开始同步打开国产供应链，逐步引入一系列具备一定出货经验的L2 国产厂商，未来几年国产L2 厂商将快速走量、龙头开始初步显现。

   　　经纬恒润：国内软实力最强的汽车电子厂商之一。公司核心产品覆盖汽车电子产品与服务、工程咨询、研发工具以及特定场景自动驾驶运维服务等。1）智能驾驶：目前乘用车及重卡L2 系统出货量均为国内厂商第一，乘用车吉利等新客户突破以及商用车法规强标将成为公司未来2-3 年ADAS 系统快速放量的核心支撑；2）车身电子：囊括天窗、BCM、无钥匙进入、顶灯、电动尾门、车灯、座椅等几乎所有车身控制功能，进入凯迪拉克、捷豹、现代等合资体系，并已为一汽、华人运通量产车身域控制器；3）智能网关：网关快速走量，已突破通用、吉利、小鹏等核心走量车型；4）底盘控制：能力获长城及蔚来肯定。此外，能为主机厂提供整车开发全过程中的研发服务及解决方案。

   　　投资建议。经纬恒润是国内综合实力最强的汽车电子厂商之一，硬件端车身电子、智能驾驶ADAS 系统、智能网联产品出货量均获主流主机厂客户认可，软件端积淀深厚，具备整车电子电气架构、汽车网络开发、功能安全、基础软件、SOA 架构等全体系软实力，是智能汽车行业稀缺性标的之一。

   　　风险提示。1、汽车行业销量表现不及预期；2、智能驾驶进度不及预期；3、公司产品迭代速度慢于预期等。