红豆股份(600400)：线上业绩亮眼 线上毛利率高增

　　红豆股份公布21 年半年报。21H1 公司实现营收10.33 亿元，YoY-15.58%，扣除非主营业务防疫物资减少2.75 亿元的营收影响后，营收同比增长9.12%；实现归母净利润0.75 亿元，YoY-28.97%，主要系防疫物资收入减少。21H1 毛利率为31.74%（YoY-2.40pct），其中线上销售毛利率38.56%（YoY+10.48pct）提升明显；红豆男装毛利率34.22%（YoY+3.18pct）。21H1 净利率7.49%（YoY-2.27pct）。

   　　线上销售亮眼，全链路数字化建设加速。（1）分渠道：21H1 线上销售营收2.11 亿元，YoY+58.90%，占营收比重达22.80%（YoY+7.45pct）。

   　　线上销售额增长迅速，主要系公司加速全链路数字化建设，以全渠道、多场景链接消费者，驱动消费增长。21H1 红豆男装小程序GMV 销售额累计破亿元，超越20 年全年；线下营收7.16 亿元，YoY-2.48%。

   　　21H1 公司合计新开24 家门店，关闭153 家门店，主要系公司围绕高端化战略，淘汰低端门店，加速高端门店布局。（2）分品类：21H1 服装收入9.27 亿元，YoY+6.94%。其中红豆男装实现营收7.93 亿元，YoY+1.42%；贴牌加工实现营收1.34 亿元，YoY+57.87%。

   　　推进智能化改造优化制造能力。21H1 红豆股份的联通5G 智能全连接示范工厂红豆西服智能工厂，现已完成改造升级，以快反供应链对接柔性消费需求，生产效率提高20%，在制品减少30%。

   　　盈利预测与投资建议。21-23 年预计EPS 分别为0.06/0.07/0.09 元/股。预计21-23 年收入24.90/29.85/35.95 亿元，YoY+4.5%/19.9%/20.4%；预计21-23 年归母净利润1.49/1.85/2.35 亿元，YoY+2.8%/24.1%/27.2%。参考DCF 估值，公司合理价值为3.63元/股，给予“增持”评级。

   　　风险提示。原材料价格上涨风险；终端需求低迷风险；供应链升级不及预期风险。