四川路桥(600039)首次覆盖报告：蜀道新生入天府 区域龙头迎通途

核心观点

    大股东重组,蜀道投资集团在省内交通运输领域有较大优势。公司原大股东四川铁投,于 21/5/28,与四川交投合并为蜀道投资集团,使其成为四川唯一省级高速公路投资平台。根据年度评级跟踪报告,截止 21 年 3 月末,蜀道集团已通车高速公路占全省比例 80%,已投入运营铁路 6 条,在省内交通运输领域具有很强的垄断优势。蜀道集团的在建和拟建项目尚需投资4151.08 亿元,假设 5 年完成,每年平均投资额超过 800 亿元。

    凭借大股东资源,未来业绩可期。虽然公司在省内公路市占率逐年提高,但我们测算,目前依然仅有 32%左右。公司为集团旗下核心的基建施工平台,获取其施工订单将有较大优势。集团的资源有望助力公司大幅提升市占率。在 2021 年财务预算报告中,公司预计新增今年订单 1000 亿元,实现收入 750 亿元,实现利润总额 58 亿元。21H1,公司收入和归母净利润分别为325/25.2亿元,YoY+64%/155%。我们预计今年业绩有望超预期。

    四川交通建设需求持续性强,十四五公水铁规划投资 1.5 万亿。成渝都市圈定位为十大国家级城市群、四大国际交通枢纽,综合交通网的规划布局已成为中长期的战略目标。20 年四川省完成公路/铁路投资 1834/380 亿,十四五期间计划完成公路水路/铁路投资 8000/7000 亿。四川财政收入增长稳健,20 年获得转移支付金额位列所有省市首位,保障了基建资金需求。

    十四五规划进一步推进多元化布局。公司目前有 5 高速公路项目进入运营期,去年疫情对车流量影响较大、今年预计将有明显改善,21H1 板块收入YOY+120%,20 年年报披露仍有 3 条公路 BOT 项目在建,预计 23-25 年可投入运营;公司积极布局光伏发电,参股的风电/光伏项目已进入商业化运营。锂电方面,十四五期间将持续发力三元正极材料领域,在三元正极市场较为分散的竞争格局下,不排除公司仍有后发突围的机会。

    财务预测与投资建议

    预计 21-23 年 EPS 为 0.95/1.27/1.65 元/股,参考可比公司估值给予公司 22 年 9X PE,对应目标价为 11.43 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示

    应收账款坏账、新签订单及订单转化不及预期、锂电业务拓展不及预期对估值的风险、资产负债率及财务费用过高的风险