平安银行(000001)：零售转型标杆 集团联动赋能

　　投资摘要：

   　　我们认为公司业绩存在高增的空间。一方面随着公司深化集团联动，打造“商行+投行+投资”模式，公司客户数将维持高增，业务将保持高速扩张。另一方面，随着公司资产质量持续好转，信用减值损失计提充分，将具备释放利润的空间。

   　　公司零售转型战略执行卓有成效。自2016 年12 月谢永林先生和胡跃飞先生出任董事长和行长以来，公司战略向零售转型，零售金融营业收入占全部营收比重持续提升。自向零售转型以来，除20 年受疫情影响外，公司ROE 和ROA 基本企稳，公司营收增速和归母净利润增速呈现上升趋势。

   　　零售方面，公司全力发展“基础零售、私行财富、消费金融”3 大业务模块：

   　　基础零售方面，凭借在获客渠道、经营模式、客户服务等方面的深耕与创新，公司零售客户基础不断夯实，存款成本显著改善。21H1 公司个人活期存款日均余额同比增12.9%，个人存款平均成本率较20 年下降 13bps 至2.29%。

   　　私行财富方面，集团导流助力公司财富私行客户高增。截至21 年6 月，私行客户AUM 余额13432.9 亿元，同比增45.5%，占零售客户AUM 的45.1%。

   　　消费金融方面，公司个人住房贷款存在增长空间。截至21 年6 月，公司房地产贷款占比19.14%，个人住房贷款占比9.01%，距离上限27.5%/20%仍存在一定距离。一方面说明公司对公房地产行业占比不高，近期调控政策加严对不良率影响有限。另一方面说明公司个人住房贷款仍存在增长空间，发力个人住房贷款有利于公司降低整体不良贷款率。

   　　消费金融方面，平安银行汽车金融贷款市场份额领先同业。截至2021 年6 月末，汽车金融贷款余额2774.2 亿元，同比增速达到37.5%，占个人贷款比例为15.8%。21H1 公司汽车金融贷款不良率1.03%，低于个人贷款不良率，加快汽车金融贷款投放有助于降低整体零售贷款不良率。

   　　对公业务方面，公司凭借打造“数字口袋+数字财资+开放银行”客户平台以及与集团积极联动打造生态化综合金融，为客户提供个性化服务，提升对公客户粘性。

   　　一方面公司获得大量对公客户，截至21 年6 月，对公客户数47.7 万户，较上年末增加4.66 万户，增量为去年同期的3.5 倍。

   　　另一方面公司优化了负债结构和成本，21H1，企业存款日均余额 20267.3 亿元，同比增长 5.6%，其中企业活期存款日均余额 6934.8 亿元，同比增长23.8%，在企业存款日均余额中的占比为34.2%，同比上升 5pct，上半年企业存款平均成本率同比下降32bps 至1.97%。

   　　资产质量方面，公司资产质量持续改善，减值准备计提充分，未来具备释放利润的空间。

   　　信贷资产方面，公司向零售业务转型，压缩对公规模，并成立特殊资产管理事业部对存量对公贷款进行排查清收。截至21 年6 月，公司不良贷款率下降至1.08%，不良生成率下降至1.14%。未来公司不良生成率有望进一步降低，一方面公司深化MGM 运营模式的转变，通过 MGM 模式获得客群的不良率低于整体情况。另一方面公司持续推动重点行业资产投放，对公贷款结构优化。

   　　非信贷资产方面，公司在2020 年基本完成表外理财存量不良资产回表和处置等工作基础上，进一步加大同业投资等非信贷资产减值损失计提，在持续提升表内贷款拨备覆盖率基础上，进一步夯实非信贷资产的风险抵补能力。

   　　投资建议：预计公司2021/2022/2023 EPS 分别为1.89/2.37/2.91 元，我们认为公司2021 年合理PB 为1.7X，对应股价为28.59 元，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示：经济超预期下行风险、政策变化风险、经营战略改变风险、市场风险。