大博医疗(002901)首次覆盖报告：关节业务加速发力 医用耗材全品类多向发展

　　国内骨科植入市场的全面布局者

   　　大博医疗是国内骨科植入行业产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业之一。2021 年上半年公司实现营业收入8.47 亿元，同比增长26%；实现归母净利3.17 亿元，同比增长20%。创伤、脊柱、微创外科业务分别占比营业收入的62.27%、21.62%和7.18%。

   　　骨科植入物市场空间广阔，进口替代趋势下国产企业迅速崛起国内创伤类产品2019 年约92 亿元，2019-2024 年CAGR 为13%。2019 年公司在国内创伤类植入耗材的市场份额为7.79%，在国产品牌中排名第一，在全品牌中排名第三。2021 年7 月，公司在河南十二省（区、市）骨科创伤带量采购中所有代表品均成功中选，此次跨省联盟集采大博医疗与博益宁普通接骨板系统需求量为1.23 万件，占联盟总需求量的15.04%；锁定加压接骨板系统总需求量为10.18 万件，占联盟总需求量的17.58%；髓内钉系统需求量为3.31 万件，占联盟总需求量的24.86%，中选结果较为理想。

   　　积极参与集中带量采购，创伤、关节集采顺利中标有望巩固领先地位根据Orthworld 数据统计，2020 年全球髋关节市场总量为70.54 亿美元，市场份额占比前十的企业中首次有国产企业上榜，得益于良好的医工合作和国内丰富的病例数，国产企业关节产品质量持续提升，逐渐缩小与进口产品差距，并且在3D 打印、人工智能技术的开发等一些领域开始引领行业发展。在国产产品逐渐向基层渗透和向三甲医院突破的过程中，关节类植入物产品有望持续进口替代。国家组织人工关节集中带量采购于2021年9 月14 日公布拟中选结果，公司在此次带量采购中陶瓷-陶瓷类、陶瓷-聚乙烯类、合金-聚乙烯类髋关节和膝关节产品四个组均中选，公司有望受益于此次国采提升临床使用，从而加速产品研发和技术升级。

   　　建设口腔种植体生产线，谋划口腔业务长远发展2019 年国内种植牙数量超300 万颗，种植牙数量保持30%左右增速快速增长，国内口腔种植体市场长期被进口品牌占据，国产替代进口的空间较大。

   　　大博医疗种植体系统于2019 年9 月取得医疗器械产品注册证，公司齿科种植体品牌——百齿泰已于2020 年年初开始正式推广销售，代表性的产品为SLA 柱型植体Driving，自上线以来，已获得市场良好反馈。

   　　盈利预测与估值：我们预计①脊柱植入类、关节植入类市场国产化率持续增长；②创伤植入类产品市场集中度持续提升，公司占据更多市场份额；预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.83/9.90/12.49 亿元，给予公司2021 年PE 为35 倍，对应目标价68 元人民币，首次覆盖，给予买入评级。

   　　风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险