同力股份(834599)：非公路自卸车龙头 竞争力持续增强

　　本报告导读：

   　　煤企盈利大幅改善下，存量设备更新需求有望持续释放，且自卸车应用领域持续拓展，公司业务有望持续稳步增长。

   　　摘要：

   　　结论：预计2021-23 年营收分别为29.9 亿、32.1 亿和33.7 亿，增长9.1%、7.5%和4.8%，归母净利润分别为2.96 亿、3.43 亿、3.86亿，分别下滑11%、增长16%、13%，对应EPS 分别为0.65、0.76、0.85 元，基于PE/PB 估值，给予目标价9.89 元，对应2021 年15.2倍PE，首次覆盖，给予中性评级。

   　　公司为国内非公路自卸车龙头。公司主要产品为非公路自卸车，下游应用主要包括煤矿、有色金属矿、砂石骨料等领域，根据中国工程机械工业协会统计，在纳入统计的主要非公路自卸车生产企业中，2017-19 年公司销量占比分别为38.15%、52.32%、47.62%。处于行业领先地位。2016-20 年，公司营收端在快速爆发后持续稳健增长，盈利能力大幅提升，成为非公路自卸车领域国内龙头，正积极开拓海外市场。

   　　增量市场有望稳定，存量换新将持续增加。目前国家在煤矿审批方面较为谨慎，但目前煤价高位下，煤企盈利大幅改善，预计存量设备换新需求将持续增加。根据我们测算，公司增量和存量换新需求达到每年5000 台以上，且随着存量规模扩大，更新需求将持续增加。

   　　募投大吨位自卸车和全路面矿用车产能，增强智能制造能力。公司拟投入6 亿元，新增非公路自卸车（主要为大吨位）和全路面矿用车产能，年产能将新增6500 台，新产能智能制造能力将大幅增强，市场应用领域持续拓展，此外公司还将投入2.4 亿元用于工程运输机械技术中心项目，用于新产品和新方向研究。

   　　风险提示：行业竞争加剧风险，上游原材料持续涨价风险