海螺水泥(600585)：公司运营稳健 Q4价格有望继续上涨 建议“买入”

　　结论与建议：

   　　9 月中旬，多省份升级了“能耗双控”力度，引发了当地水泥价格跳涨。

   　　根据数字水泥网数据估算，9 月初以来，华东、中部、华南和西南地区水泥价格涨幅分别达19%、14%、28%和27%。限电对海螺产量的影响相对可控，将受益于水泥价格的上涨。

   　　展望四季度，基建投资预计增长，下游需求保持稳健；加之供应紧张，水泥价格预计大幅提升。未来，降能耗的压力将持续升级，公司在手现金充裕，正积极投资建设清洁电力设施，以支持公司可持续发展。预计公司2021、2022 年净利润将分别达360 亿和378 亿，YOY 分别+2.6%和+5%，EPS 分别为6.8 元和7.1 元，目前A 股股价对应PE 分别为7 倍和6.7 倍，PB 为1.4 倍，H 股股价对应PE 分别为6.2 倍和5.9 倍，PB 为1.3 倍。公司作为行业龙头，盈利能力领先，估值较低，建议AH 股“买入”。

   　　政策升级引发水泥价格跳涨，Q4价格有望继续上涨：9月中旬，多省份升级了“能耗双控”力度，如云南省发文表示9月份水泥产量在8月份产量基础上压减80%以上,10-12月全部水泥企业错峰生产时间不少于40天；江苏省自9月15日起对高能耗产业进行限电和限产；广东部分地区开始执行“开二停五”的供电方案；广西部分水泥厂被要求9月份产量压减至上半年月均值的40%。能耗政策的突然升级引发了多地水泥价格跳涨。根据数字水泥网数据估算，9月初以来，华东、中部、华南和西南地区水泥价格涨幅分别达19%、14%、28%和27%。

   　　展望四季度，水泥价格有望继续上涨。一方面，由于全年能耗强度达标的压力，江苏、广东、云南、广西等上半年降能耗进度较慢的省份在四季度将对高能耗企业严格执行限电、限产等措施，当地水泥企业产量将明显下降，在当前库存量已经较低的情况下，预计会出现供应紧张的现象；另一方面，随着旺季来临，煤炭价格预计仍将持续上涨，迫于成本压力，水泥厂商有提价的动力。由于产量下降和成本上升，我们预计水泥价格在四季度将超预期上涨。公司产能主要分布在安徽、湖南、贵州等省份，限电对产量的影响相对可控，将受益于水泥价格的上涨。

   　　公司运营稳健，2021H1自产品销量继续增长：公司2020H1实现营业收入804亿元，YOY+8.7%,实现净利润149.5亿元，YOY-7%(扣非后净利润140亿元，YOY-9.8%)，折合每股收益2.8元，业绩符合预期。分季度来看，公司Q2实现营业收入460亿元，YOY-9.5%，净利润为91亿元，YOY-18%，(扣非后净利润85亿元，YOY-22%)，折合每股收益1.7元。上半年公司营收增长，主要是由于自产品销量和贸易量均同比增长，其中水泥熟料自产品销量为1.54亿吨，同比增长9.4%。公司净利润增速不及营收增速主要是因为受到原煤价格大幅上涨的影响，公司水泥熟料成本同比上升8.4%，使得综合毛利率同比下降3.6个百分点。

   　　盈利预测：预计公司2021、2022年净利润将分别达360亿和378亿，YOY分别+2.6%和+5%，EPS分别为6.8元和7.1元，目前A股股价对应PE分别为7倍和6.7倍，PB为1.4倍，H股股价对应PE分别为6.2倍和5.9倍，PB为1.3倍。

   　　公司作为行业龙头，盈利能力领先，估值较低，建议AH股“买入”。