三星医疗(601567):连锁康复医疗业务快速发展 传统主业扎实稳健
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  多模式驱动医疗服务板块快速发展

     公司2015 年收购宁波明州医院,开始战略转型进入医疗服务领域,2017年收购浙江明州康复医院,2020 年公司整体医疗服务收入为13.8 亿元(其中明州医院营收已超过10 亿元),目前公司已公告,计划以5.16 亿元收购杭州明州康复和南昌明州康复两家康复医院分别为84%/85%的股权,进一步提升公司在康复领域的战略性布局。未来公司将持续聚焦康复拓展,立足打造“综合+专科”医疗体系,构建“院前(体检)-院中(综合医院)-院后(康复、护理)”完整产业链条。

     传统智能配用电扎实稳健

     公司围绕智能电网、电力物联网发展,深挖智能配电、用电两大领域,主营业务贯穿智能计量、新能源产品等多个领域,是国内领先的智能配用电整体解决方案提供商,2020 年公司智能配用电板块营业收入53.08 亿元,同比增长10.90%。未来随着智能电表大面积轮换的到来、智能电表新能源领域的应用需求增加以及智能电表“IR46 标准”的推出,市场总规模预计将持续增长,公司作为国内规模较大、实力较强的智能电表及终端设备生产厂商,有望受益。

     康复医疗服务前景广阔,公司占据优势

     2019 年中国康复医疗产业的市场规模约705 亿元,根据《全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020 年)》测算,预计2030 年全国康复床位需求为70 万张,2019 年约为27 万张,缺口将达43 万张,行业未来发展空间广阔。公司从2015 年开始战略布局医疗服务,并差异化选择康复发展道路,通过新建、投资、并购等模式,加速全国布局,预计未来3-5 年,是公司提升康复医疗服务规模的快速发展期。

     盈利预测与投资评级

     我们预计公司2021-2023 年营业收入为81.36/100.45/119.06 亿元,预测归母净利润为8.11/9.63/12.04 亿元,其中就2021 年而言,按照分部估值思路,医疗服务预测营业收入16.43 亿元,参照同类公司PS 为14 倍,给予12 倍,对应市值为197.12 亿元;智能配用电净利润4.95 亿元,参照同类公司PE 为16 倍,给予公司16 倍,对应市值74.18 亿元;金融类业务净利润1.43 亿元,参照同类公司10 倍,给予公司8 倍,对应市值为11.45亿元;公司合计市值为282.75 亿元,首次覆盖给予公司“买入”评级。

     风险提示:2021 年收购2 家康复医院失败及未来投资并购康复医院速度不及预期的风险,医疗服务业绩不及预期的风险,公司规模扩张带来的管理风险,医疗运营风险,智能配用电销售不及预期风险,商业减值风险


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