格力电器(000651)2021年中报点评:空调复苏不及预期拖累表现 长期价值凸显 更多金钻指标免费QQ群:423987308

投资要点

    空调复苏不及预期,公司恢复好于行业,2021年8月23日,公司发布2021年中报,上半年实现营收920亿,同比增长31%,较2019年同期下滑6%,归母净利润95亿,同比增长49%较2019年同期下滑31%其中Q2单季度实现营收585亿同比提升18%,较2019年同期增长2%,归母净利润60亿,同比增长25%,较2019年同期下滑26%,好于我们在业绩前瞻中的预期,根据产业在线,上半年家空产销量分别同比增长15%/14%,较2019年分别下滑2%/5%,行业景气度仍未恢复到2019年同期水平;内外销分别增长12%/15%,较2019年分别下滑16%和增长11%,内销方面,上半年接近狂季节点全国天气没有持续出现高温,部分区域伴随持续雨水天气,给空调销售造成不利影响,此外原材料涨价等都对出货端造成负面影响。出口方面,虽受广东疫情、海外新园疫情反复、海运运费高涨影响,但海外需求依然延续良好趋势,北美天气大热促进了当地需求持续增长,亚洲市场稳定增长,整体来看出口依然是今年中国空调行业发展的稳定器落实到公司层面,根据产业在线,上半年公司家空产销量均同比增长17%,较2019年分别下滑12/13%,其中内外销分别增长25%/4%,内销显著好于行业平均水平,外销略霏于行业,较2019年分别下滑11%/16%,公司家空上半年内销市占率提升3.4pcts至33.9%,位列行业第一,央空也凭借16.2%的份额排名第一。公司上半年空调业务收入同比+63%,远超行业水平,主要因2020年H1受疫情影响,终端市场销售、安装活动受限,需求减弱,同时新能效标准加剧行业竞争,公司实施积极的促销政策带来的低基数效应。

    盈利能力稳步提升,收益质量表现不佳。受原材料涨价、人民币升值影响,上半年公司空调毛利率同比下降2.3pcts至29.8%,外销毛利率下降2.6pcts至10%,内销毛利率同比基本稳定,较2019年同期下滑6.7pcts.Q2毛利率虽有原材料涨价压力,但在去年低基数下提升0.7pct至23.3%,预计主要通过优化产品结构调整出厂价及向上游供应商转嫁成本。得益费用率控制及原材料和外汇远期合约套期保值,公司上半年净利率提升1.2pcts至10.4%,盈利能力持续修复;作为公司业绩盈余蓄水池的其他流动负债较Q1季末下滑35亿,Q2收益质量略有下降,但整体规模仍维持在近700亿,在手余粮充足。

    盈利预测与投资评级。考虑到今年空调旺季销售不及预期,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为252/289/319亿(原值为265/305/336亿),同比增长14%/15%/10%,对应21-23年估值分别仅11x/10X/9x,公司近期30亿规模员工持股落地,通过股权实现管理层、员工和二级市场股东高度利益绑定,未来业绩释放动力强,公司当前估值极具长线配置价值,维持"买入”投资评级。


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