科大讯飞(002230)公司点评：推出股权激励计划 彰显AI产业化信心

　　事件：2021 年9 月26 日公司发布公告，推出股票期权激励计划及限制性股票激励计划。期权激励对象总人数为70 人，行权价格为52.95 元（最新收盘价的99.7%）。限制性股票激励对象总人数为2264 人，限制性股票的授予价格为26.48 元/股（最新收盘价的49.9%）。

   　　三年复合收入增速24%的业绩考核要求，叠加几乎无折价的期权行权价，彰显公司对业绩稳健增长的坚定信心。两个激励计划的行权条件均以公司2020 年营业收入为基数，公司2021/2022/2023 年营业收入增长率分别不低于30%/60%/90%，即未来三年复合年均增速至少约24%，叠加股票期权激励计划行权价的几乎无折价，彰显出公司对未来业绩稳健增长的坚实信心。

   　　校外监管持续加码，推动校内教育信息化需求提速。随着2021 年以来校外教育监管政策的持续加码，包括6 月中旬教育部成立校外培训监管司，校外培训市场规模回归校内，考虑到校内教育的公益属性，对应回流的市场规模存在一定程度压缩。根据产业信息网和智研咨询的数据，2020 年全国课外辅导市场规模有望达到5,392 亿元，其中高中阶段课外辅导市场规模约1,111 亿元，我们仅假设30%-50%的高中课外辅导市场的回流比例，预计可能有330-550 亿元/年的市场回流，从而推动校内教育信息化需求加速。

   　　公司真正的壁垒来源于语义和场景，消费品、医疗、司法背后都是语义和场景，未来有望快速增长。深度神经网络融合端到端技术，推动语音识别准确率大幅提升，技术迭代和创新已推动语音识别率达到超越人类的较高水平。

   　　加深场景化语义理解，构建知识图谱是未来语音识别的关键，也是科大讯飞真正的壁垒所在。消费：每款产品背后都有其场景和客户需求痛点，今年618 捷报预示着消费者板块收入有望加速。医疗：基于医学深度模型，构建知识图谱进行推理，提升基层医疗机构的服务能力和效率。司法：通过图文识别、语义理解和司法要素提取，助力司法体制改革和智慧法院建设，提升司法质量、效率和公信力。我们认为上述垂直行业的持续深耕有望带来未来各版块收入端的加速。

   　　维持“买入”评级。我们预计科大讯飞2021-2023 年归属于母公司的净利润分别为18.06 亿、24.58 亿、33.19 亿，维持“买入”评级。

   　　风险提示：市场竞争加剧的风险；技术研发落后及投入不达预期的风险；人才流失的风险；应收账款加大、客户回款不达预期的风险。