贵州茅台(600519)股东大会调研报告：股东大会释放积极信号 新管理层焕发新活力

　　事件

   　　9 月24 日，公司召开2021 年第一次临时股东大会及董事长会议，选举丁雄军先生为董事长。

   　　点评

   　　十四五强调高质量发展，走好五线道路。1）蓝线发展，围绕“双巩固、双打造”目标（巩固中国白酒头部领军企业地位和世界蒸馏酒第一品牌地位，打造中国500 强第一方阵和省内首家世界500 强企业）。按照“聚主业（以酒业为核心）、调结构（治理结构、组织结构、营销体系、产品结构等）、强配套、构生态”发展思路，打造股份公司为世界一流上市企业。2）绿线发展，以打造“一基地一标杆”为抓手，推进“减污”、“降碳”工程。3）白线发展，保持归零心态，增强科技赋能、数字赋能，推进现代化管理、资产管理、营销和价格体系改革，让茅台酒回归商品属性。4）紫线发展，推进茅台文化与其他文化碰撞融合，充分释放文化聚能效应；5）红线发展，守住环保、安全两条底线。

   　　管理层改革决心明确，方向为价格及渠道市场化、营销体系数字化。1）价格改革：茅台酒价格受供求关系等多因素影响，改革方向是市场化和法制化，未来价格需反映合理价值。2）营销体系改革：定制酒已取消，目前渠道包括：

   　　经销商、自营、直销（商超+电商）、其他。未来将规范原有渠道，积极探索新零售渠道，加快实现数字化营销（物理防伪转为数字化、CRM 系统追踪真实客户）。3）量：产量上努力实现供需紧平衡；产能取决于原料、环境承载力、技术人才等因素。4）产品结构：调整产品档次结构，打造中端、次高端、高端、超高端等不同价格带的拳头产品。

   　　新管理层带来新面貌，基酒放量持续拉动业绩。我们认为，1）管理层换届后，公司面貌焕然一新。若渠道及价格逐步市场化，公司长期“稳步放量+价格提升”逻辑将持续兑现，高质量发展可期。2）茅台品牌力+产品护城河深厚，基本面确定性强。经济承压背景下，茅台供需缺口仍较大，彰显强抗风险能力。近期渠道反馈，双节放量及渠道强管控，散装飞天批价近2800 元，渠道利润依旧丰厚。3） 基酒产能增加，或将拉动明后年业绩。参考历史基酒产能，我们预计明后年将进入业绩加速期。21 年茅台基酒目标产量5.53 万吨（同比+10%），系列酒2.9 万吨，新增产能投产有望支撑中长期业绩。

   　　盈利预测与投资建议

   　　预计21-23 年 收入增速12%/15%/16%，归母净利润增速13%/17%/18%，EPS 为42.02/49.17/57.98 元，PE 为40/34/29X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　批价上涨引发舆论风险，宏观经济下行风险，疫情反复风险。