航发动力(600893)深度报告:先进军机加速放量 国产“心”动力澎湃 更多金钻指标免费QQ群:423987308

航空发动机整机制造龙头,基本面改善明显。公司前身是吉林华润生化,2008 年西航集团向其注入了航空发动机制造业务并取得控股权。2014 年再次进行资产重组将黎阳、黎明、南方三家航空发动机主机厂纳入旗下。2016 年中国航发集团成立,对航发动力拥有实际控制权。2021 年拟进行股权无偿划转,公司将成为中国航发集团的直接控股子公司。公司目前拥有四大航空发动机主机厂,产品涵盖大中小型航空发动机和航模发动机等。2020 年实现营收286.33 亿元,同比增长13.57%,实现归母净利润为11.46 亿元,同比增长6.37%。2021 年上半年营收和归母净利润分别为100.84 亿元和4.61 亿元,同比增长率分别为9.68%和12.94%。

    工业皇冠上的明珠,高精尖科技的集大成者。航空发动机是为航空器提供飞行所需动力的装置,是航空器的“心脏”。航空发动机是飞机动力的直接来源,其设计、研发、制造等均需要精尖的科学技术水平。目前应用较广泛的航空发动机包括涡喷、涡扇、涡轴和涡桨发动机。航空发动机的研制生产壁垒极高,对材料、工艺的要求严苛,现在的航空发动机技术研究和试验验证体系,无一例外都是在国家战略的引领和政府、企业资金的长期支持下完成构建。

    航空发动机军民两用市场空间广阔,年均市场规模高达1700 亿元。航空发动机价值约为整架飞机的20%-30%。随着“两机专项”政策的落地,航发研制生产提升至国家战略高度,航空发动机产业的市场空前广阔。在军用领域,未来10 年预计我国新增三代机、四代机分别1100 架和380 架左右,各类直升机3550 架,大型运输机490 架,特种飞机1000 架左右,合计价值量在2.08 万亿,带来的年均航空发动机需求约为625.28 亿元。在民用航空领域,未来二十年,中国航空市场将接收50 座以上客机8725 架,交付价值约8.57 万亿元,带来的我国商用航发每年的市场规模可达942.97 亿元。此外,航发动力积极参与到全球航空制造的转包中,未来二十年,全球将新增各类客机需求40664 架,交付价值约38.2 万亿元,据前瞻产业研究院测算,到2026 年,我国民航零部件转包市场规模将达到167 亿元。公司将受益于国际航空制造业的回暖复苏。

    燃气轮机市场需求旺盛,年均需求超过500 亿元。燃气轮机是一种内燃式动力机械,主要用于发电和为船舶提供动力,在我国国民经济与国防建设中占有重要地位。中国航发凭借燃气轮机与航空发动机技术同源、产品同根的优势,实现了航发燃烧技术向燃气轮机的快速转移。航发动力作为中国航发生产燃气轮机的主要企业,在中国航发的燃气轮机制造中担当重要角色。燃机在电力需求每年超过500 亿元。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023 年收入分别为349.80 亿元、429.35 亿元和521.11 亿元,毛利率分别为15.78%、15.54%和15.30%,归母净利润分别为15.47亿元、19.88 亿元和24.67 亿元,对应EPS 分别为0.58 元、0.75 元、0.93 元,对应PE分别为92.84X、72.22X、58.21X。可比公司2021-2022 年PE 平均值在81.91X、59.63X,航空发动机制造相比飞机整机制造技术壁垒更高,同时公司在行业内的垄断性和稀缺性更强,作为国防军工航空产业的龙头公司,给予公司一定的估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:军品订单不及预期;产品交付延迟风险;市场空间测算等偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。


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