云海金属(002182)：五台+青阳项目助力 期待“中国镁业”腾飞

投资要点

    公司发布公告，拟以自有资金在山西省五台县建设投资年产10 万吨高性能镁基轻合金及深加工项目，主要从事矿山开采、运输、冶炼、深加工的生产和经营，项目总投资不低于25 亿元人民币。项目地址在山西省忻州市五台县，总投资不低于25 亿元人民币，为从矿石开采、原镁和镁合金生产一直到深加工产品的一体化项目。

    五台一体化工厂，加码华北深加工布局。公司现有原镁和镁合金产能分别为10、18 万吨，五台项目为拥有从矿石开采、原镁和镁合金生产一直到深加工产品一体化项目，与五台云海、天津六合镁合力完善公司在华北区域的布局，一方面提升公司的矿石自给率，另一方面随着青阳和五台项目的投产，公司原镁、镁合金产能分别提升至55、60 万吨，市占率将得到进一步提升。考虑到自有矿石的优势，我们按照矿石32 元/吨（不含税）、硅铁2 万元/吨（含税）、镁价4 万元/吨，测算五台项目10 万吨原镁+10万吨镁合金项目完全达产后的年税后净利润约为10.54 亿元。

    五台项目优势在于：长久合作+白云石资源储备+政策支持+节省原材料的运输成本。1）公司在五台的经营时间长、效益良好，五台项目推进或较为顺利。公司全资子公司五台云海于2006 年成立，2021 年上半年实现净利润3718 万元，占公司归母净利比例为26%；2）白云岩矿山资源配套，五台政府同意云海金属依法取得五台县大朴白云岩矿权（储量约1.9 亿吨）；3）政策支持；4）节省原材料的运输成本：五台项目距原材料主要产地距离均较近，或进一步节省原材料成本。

    盈利预测与评级：公司产能大幅提升；另外，榆林能耗双控影响原镁供给，镁价突破7 万元/吨，镁冶炼单吨毛利超3 万元，叠加深加工的产品拓展及宝钢的资源对接，公司盈利能力有望持续提升。我们维持对公司的盈利预测，预计2021-2023 年公司实现归母净利润为3.57、4.85 和6.29 亿元，EPS 为0.55 元、0.75 元和0.97 元；对应2021 年9 月24 日收盘价的PE分别为44.9、33.0 和25.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展、下游需求不达预期等