贵州茅台(600519)：固本求变 延续高质量发展

　　投资要点：

   　　维持增持评级。 董事长换新，十四五巩固与创新并举延续高质量发展，上调2021-2023 年EPS 至41.90（+0.91）、48.85（+1.34）、56.32（+1.67）元，给予2022 年46XPE，上调目标价至2247 元（前值2138 元）。

   　　释放改革与创新预期，迎接新发展气象。近期公司召开临时股东大会，完成新董事长丁雄军选举事项。会上丁雄军董事长围绕“感恩、敬畏、奋斗”三大关键词，构建茅台未来“五线”发展道路，明确十四五“双打造、双巩固”的定性战略目标，践行“聚主业、调结构、强配套、构生态”

   的战略思路：1）产能方面，强调保护15.03 平方公里核心酿造区域、保障生态环境，核心酿造产区将持续提供未来发展空间。2）产品方面，提出构建产品结构、打造多价位带拳头产品，即将上市新品茅台1935 全年计划投放量600 吨，有望在千元价格带展露锋芒。3）管理方面，推进现代化管理改革、资产管理改革、营销体制和价格体系改革。董事长发言释放积极预期，改革与创新动能支撑长期高质量发展。

   　　旺季加强管控，关注价格与渠道未来趋势。根据草根调研，2021 年中期旺季加大投放的同时延续开箱策略，飞天散瓶批价2750-2850 元区间，强管控下批价环比下滑，积极关注后续价格体系改革举措落地。目前打款与发货进度保持正常，直营继续放量有望保证双位数增长。

   　　长期延续龙头本色。全年稳健运行，长期茅台+系列酒双轮、直销渠道结构升级等带动量价同步增长，品牌力护城河下确定性与稳定性凸显。

   　　风险提示：宏观经济大幅波动、社会舆论压力过大等。