三达膜(688101)深度：工业膜分离龙头 多个领域迎来快速增长期

　　投资要点：

   　　公司是工业膜分离的龙头。三达膜2005 年在厦门设立，早年以膜材料工业料液分离应用方案起家，并逐步拓展至“膜材料-膜组件-膜设备-膜软件-膜应用”全产业链，服务特种分离与水处理两大应用领域，2019 年在科创板上市。实际控制人蓝伟光为膜分离业界专家，夫妇二人合计持股45%。2021 上半年公司营收4.03 亿元，同比增长21%，扣非归母净利1.22 亿元，同比增长42%。

   　　膜是国家关键性战略材料，市场应用广泛，市场空间达3600 亿。作为国家关键性战略材料，国家近年来密集出台《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《关于推进污水资源化利用的指导意见》等多项政策，推动行业快速发展，2022 年市场空间预计达3600 亿。

   　　公司在多个工业膜分离领域市占率第一，未来空间广阔，盐湖提锂率先启动。膜分离可助力工业提效增收，节能减排，应用前景广泛。公司率先开发工业料液分离工艺，目前公司已在食品饮料、制药、化工冶金、能源等多个领域拥有案例，在维生素C、抗生素、氨基酸等细分领域市占率更是达到63%、38% 及40%。针对率先启动的盐湖提锂市场，公司18 年即签订中试订单，目前正迎来产业化关键时期，预计21 年盐湖提锂业务的收入占比达到公司工业分离业务收入的20%-25%左右，未来业绩弹性贡献较大。

   　　研发跨越性膜材料及装备，对内保性能降成本，对外占市场，构建全产业链优势。公司凭借实控人专家背景+两大研发平台的强劲研发背景，掌握核心膜材料制备技术，其中1）核心的陶瓷膜兼具亲水性及高强度，广泛应用于工业料液分离；2）自研石墨烯膜大幅提高传统中空纤维膜性能，成功量产及产业化应用，未来空间巨大；3）打造饮用水纳滤芯产品，突破传统反渗透局限。公司上述膜产品对内与膜应用协同，保障运行效果降低成本；对外正依托渠道+客户优势，快速占领备件更换市场，18 及19 年均同比增长26%。

   　　业务协同叠加污水资源化拐点推进市场释放，公司石化聚酯污水市占率第一。凭借工业料液分离的技术及客户渠道优势，公司膜法水处理业务快速发展，目前公司在石化PTA 行业膜法水处理市占率超60%，同时完成在农村、市政、工业污水的全方位覆盖。伴随污水资源化市场迎来拐点，以及与公司运营的污水厂协同效应逐步显现，公司膜法水处理业务将迎来进一步快速增长。

   　　盈利预测与评级：预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.81/0.97/1.23 元/股，目前股价对应PE 估值分别为24/20/16 倍，明显低于当前可比公司平均估值的39/31/24 倍。我们给予公司2021 年40 倍PE，目标价32.27 元，目标涨幅68%，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：膜法水处理市场订单不及预期；盐湖提锂业务进展不及预期；石墨烯膜推广进度不及预期。