太阳纸业(002078)：广西文化纸项目投产 携资源禀赋加速行业整合

　　根据太阳纸业官微，9 月26 日公司子公司广西太阳纸业有限公司55 万吨文化用纸项目（PM1 文化纸生产线）在广西北海成功开机出纸，这标志着太阳纸业广西基地建设开启了新的篇章。PM1 文化纸生产线于2020 年3 月14 日奠基动工，在项目建设过程中，公司大力推进智能化工厂建设，积极应用大数据、云计算等先进技术，致力打造全公司乃至全行业数字化、智能化程度最高的生产厂区，减轻员工劳动强度，提高生产效率。

   　　事件评论

   　　广西项目逐步投产可期，收入业绩有望更上新台阶。本次55 万吨文化纸产能投产后，公司非涂布文化纸（主要为双胶纸）产能将达240 万吨，较2019 年增长约71%。广西一期项目中12 万吨/年生活用纸以及配套的80 万吨/年化学木浆、20万吨/年化机浆预计2021 年四季度至2022 年上半年将陆续投产，扩张产能、亦将提升木浆自给率。伴随广西项目逐步投产，公司收入、业绩规模有望再上新台阶。

   　　需求受经济扰动有待恢复，旺季到来，文化纸价或震荡上行。盈利方面，受前期降价扰动，目前中小文化纸企基本处于不盈利甚至略亏状态，太阳凭借强成本管控能力和产业链一体化布局，预计吨盈利优于行业。库存方面，预计目前各环节库存处于中枢或以下水平，旺季到来叠加限电限产带来一定供给减少，库存有望逐步消化，带动纸价提升。不过值得注意的是，预计年内阔叶浆伴随新产能释放，价格存波动；同时文化纸新产能投产、“双减”政策影响部分需求叠加文化纸进口量虽环比下降但仍存一定压力，若下游需求无明显改善，后续文化纸价或存震荡。

   　　箱板纸、溶解浆趋势良好，旺季需求提升有望带动盈利稳中有升，带来业绩支撑。

   　　高端箱板纸格局较好，伴随旺季需求释放叠加限电限产减少供给，库存有望逐步去化，带动盈利上行；溶解浆价格虽有波动但持续处于高位，预计伴随后续春夏季服装订单继续保持较旺态势，溶解浆盈利有望维持较好水平。

   　　全球产能布局持续完善，看好太阳逐步成为综合性纸品龙头。太阳广西350 万吨林浆纸项目逐步投产可期，包括文化纸/生活用纸/木浆/化机浆等，伴随本轮林浆纸基地建成，公司将形成山东/老挝/广西北海三大生产基地，补齐工厂布局战略位置短板，加速在全国纸品市场份额提升。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为35/39/43 亿元，对应PE 为9/9/8 倍，给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. “双减”政策对需求影响大于预期；

   　　2. 行业新产能大幅增加；

   　　3. 原材料价格大幅上涨。