博迈科(603727)：天然气景气度持续攀升 公司LNG 模块订单创历史新高

　　全球天然气价格正在上演一轮史诗级行情，亚洲市场过去一年暴涨6 倍，欧洲市场14个月内涨10 倍，美国市场也达到十年来的最高点；供给端澳大利亚等国液化项目停产检修导致市场供应紧张，需求端受经济恢复、极端气候、煤改气、碳减排政策等因素影响使得全球天然气需求增长超预期；种种迹象充分显示廉价天然气的时代已经结束，未来5-10 年天然气价格将处于高景气状态。天然气价格进入新一轮上涨周期，带动行业投资景气度上行。博迈科主营天然气液化模块EPC 业务，受益于天然气行业资本开支攀升，订单和业绩有望持续放量。

   　　天然气价格持续上涨，LNG 液化投资加速。

   　　①天然气价格暴涨，行业景气度持续攀升。全球的天然气价格持续上涨，带动行业资本开支开启一轮新周期，2021 年以来全球天然气钻机数量快速攀升。《BP 世界能源展望》（2020 年版）数据显示，天然气需求总量和占比将在未来10 年内保持高速增长（快速转型情景），可以预见未来一阶段天然气市场将得到超越以往预期的快速发展。我们预计，天然气价格将持续上涨，有利于LNG 液化投资加速。

   　　②LNG 建设项目多，公司加大天然气业务发展力度。LNG 项目前景可期，当前在建市场空间约246 亿美元；未来18 个月，准备最终投资决定的LNG 项目有18 个，储备项目丰厚。公司通过对市场发展趋势的研究判断，战略性的加大天然气业务发展力度。

   　　2021 年第二季度公司获得了17.32 亿元LNG 项目工作量追加，成为当季全球最大的LNG 模块项目。未来公司有望继续获取优质订单，进一步完善工程业绩，实现订单与业绩相辅相成的良性循环。

   　　油价维持在70-80 美元，疫情后油服行业复苏明显。

   　　①2020 年新冠疫情是近百年来世界最严重的公共卫生事件，国际原油价格一度创下历史最低记录。随着疫情逐步缓解，国际原油价格逐步恢复，2021 年上半年国际油价快速上涨，目前已回到70-80 美元区间。

   　　②IHS Markit 预测，2022 年、2023 年全球海上油气勘探开发资本支出分别为1000、1200 亿美元，较2021 年的880 亿美元有一定幅度增长，其中亚太、中东、拉美等地区将引领投资增长。国内中海油2021 年计划资本开支900-1000 亿元，同比增长16.27%- 29.19%。我们预计，国内外油企将继续加大资本开支，有利于油服装备行业复苏发展。

   　　③在FPSO 上部模块建造领域，公司拥有十余年的行业经验，配套设施完备的场地资源，是国内代表性的专业FPSO 上部模块建造场地。后续公司将在FPSO 业务领域持续发力，为公司经营业绩提供基本支撑。

   　　公司深耕专业模块EPC 业务，天然气液化模块表现突出，传统海洋油气开发模块稳定发展。

   　　①公司业务在天然气液化模块表现突出，2020 年该业务收入为14.11 亿元，占比54.

   　　10%；海洋油气模块收入为7.56 亿元，占比29.31%，矿业开采模块收入为4.07 亿元，占比15.77%。

   　　②公司业务以海外市场为主，2020 年港澳台及海外地区业务收入为25.73 亿元，占比99.74%；中国大陆业务收入为0.01 亿元，占比0.04%。

   　　③公司2020Q1 至今展现出优秀的管理能力，业绩底部反弹向上趋势明显。

   　　2020Q1-2021Q2 公司业绩逐季度环比增加，2021Q2 收入、净利润都创历史新高，在业绩增长的同时，公司营运能力进一步优化，体现了一轮完美的U 型曲线底部向上的态势。2021 年半年度实现收入19.95 亿元，同比增长106.36%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长244.92%。

   　　④公司着眼于向高端定制化、一体化的服务模式发展，努力延伸业务链条，有望实现从“产品制造商”到“系统集成总包商”的转型。

   　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2021-2023 年公司营收分别为38.76 亿元、47.54 亿元、56.00 亿元；分别同比+ 50.29%、+22.64%、+17.80%；归母净利润2.94亿元、4.19 亿元、5.62 亿元，分别同比+ 123.23%、+42.60%、+34.17%；EPS 分别为1.02 元、1.46 元、1.96 元；按照2021 年9 月27 日股价对应PE 分别为26、18、14 倍。公司产品战略近年来向天然气设备领域倾斜，在天然气产业资本扩张期背景下，新增订单及业绩爆发性强，质地稀缺。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：行业周期性风险; 能源转型风险；订单下滑的风险；主要客户集中风险；项目预算风险；市场竞争风险；汇兑损益风险。