泸州老窖(000568)：股权激励靴子落地 治理优化复兴提速

　　事件：公司发布限制性股票激励计划，拟授予不超过883 万股限制性股票，其中首次拟向不超过521 名激励对象授予不超过795 万股限制性股票，授予价格为92.71 元/股。

   　　激励力度大覆盖面广，考核目标较为积极。1）员工覆盖面广：首次覆盖激励对象不超过521 人（占20年底员工总数的15.6%），涵盖董事及高管公司9 人，占本次计划的7.93%，其他核心骨干人员不超过512 人，占本次计划的82.11%；2）激励力度大：本次计划授予不超过883 万股限制性股票，授予价格92.71 元/股，其中董事长刘淼、总经理林锋均获授9.59 万股，业务骨干人均授予1.42万股，激励力度较大。3）考核目标积极：21-23 年净资产收益率均不低于22%，且不低于对标企业75 分位值；相较于19 年，21-23 年扣非净利润增长率不低于对标企业75分位值；21-23 年成本费用占营业收入比例均不高于65%。对标企业为A 股白酒及黄酒上市企业。4）业绩影响有限：预计本次股权激励总费用7.5 亿元，费用将在21-25 年分5年分摊，费用摊销占20年归母净利润比重分别为0.8%、4.7%、4.2%、2.0%、0.8%，基于激励计划将带来突出正面效应，预计股份支付费用对公司业绩影响较为有限。

   　　考核目标积极全面，兼顾速度和质量，完成目标可期。1）本次考核指标选择上兼顾股东回报、成长能力和价值创造能力，综合系统的考核指标利于公司全面发展；分三期解锁的安排有助于公司兼顾短期和长期利益，确保长期高质量发展。2）当前国窖品牌势能步入加速释放阶段，新产能投产下中低端酒反转在即，叠加销售及管理费用率仍有优化空间，完成考核目标可期。

   　　新视野、新气象、新征程，边际向好前景可期。1）本次股权激励计划覆盖面广，定价合理激励力度大，考核目标积极，能够有效绑定高管及核心骨干利益，为公司全面复兴增添强大动能。2）十四五开局之年，公司重磅改革有序落地，从实行高管薪酬改革，提拔多位85 后营销干将，启动“菁英计划”招募销售精英，叠加当前股权激励顺利落地，改革红利持续释放。3）从经营层面看，中秋国庆旺季期间，国窖动销良好、库存低位，旺季放量下批价保持在900 元以上，增速有望继续领跑高端酒；从中长期维度看，国窖品牌势能加速释放，当前全国化扩张顺利推进，渠道力越发优势明显，股权激励进一步激发核心骨干积极性，治理结构优化下加速复兴可期。

   　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为5.36、6.62、8.00 元，对应PE 分别为35 倍、28 倍、23 倍。股权激励计划将有效激发高管及业务骨干积极性，治理结构优化下加速复兴可期，维持“买入”评级。

   　　风险提示：经济大幅下滑风险、市场开拓或不及预期。