中国能建(601868)：吸收合并葛洲坝 能源建设龙头再起航

　　中国能 建：能源电力工程综合服务龙头。公司是全球性能源电力、基础设施整体解决方案和全产业链服务的综合特大型建筑企业，主营业务涵盖能源电力、水利水务、铁路工程、港口航道、市政工程等众多领域，具有集规划咨询、勘察设计、工程建设及管理、运维和投资运营、装备制造等全产业链布局。公司连续7 年进入世界500 强，2020 年位于世界500 强第353 位，2020 年ENR“全球最大250 家国际承包商”中位列第15 位。

   　　基建增速中枢下移&加速集中，建筑央企优势明显。短期视角：基建投资下行压力大，资金面是主要影响因素，下半年基建投资有望边际改善。中长期视角：基建投资维持中低速增长，市场加速向建筑央企集中。一方面参考发达国家发展的历史经验，另一方面，资金面收缩，预计基建市场将加速向头部建筑央企集中，中国能建作为能源建设龙头，有望从中受益。

   　　政策加码抽水蓄能，能源建设龙头有望受益。储能在基建领域的一个重要落脚点为抽水蓄能，我们初步测算十四五新增投资规模是十三五规划目标的3 倍左右。中国能建在新能源工程领域的全产业链优势明显、综合实力强大、项目经验丰富，公司的新能源运营项目体量有望加速发展。

   　　整合优质资产，换股吸收合并葛洲坝实现“A+H”股上市。近日中国能建完成对葛洲坝的换股吸收合并，中国能建通过向葛洲坝除葛洲坝集团以外的股东发行A 股股票的方式换股吸收合并葛洲坝。葛洲坝原为建筑板块头部央企之一，多元化业务结构成熟，基本面持续改善，拥有多个优质的业务资产以及众多资质良好的基础设施运营资产，换股吸收合并实为优质资产整合。

   　　盈利预测与估值：我们对公司首次覆盖，预计公司2021-2023 年的EPS为0.14 元、0.16 元、0.18 元，9 月28 日收盘价对应的PE 分别为19.9 倍、17.4 倍、15.4 倍，给予“审慎增持”评级。

   　　风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、新能源建设投资不及预期风险、新签订单不及预期风险