万华化学(600309)：上调聚合MDI 挂牌价 看好后续出口行情

　　事件：9 月28 日，公司公告10 月份中国地区MDI 价格，聚合MDI分销市场挂牌价、直销市场挂牌价均为23000 元/吨，比9 月份均上调2400 元/吨，纯MDI 挂牌价23800 元/吨，同9 月份相比没有变动。

   　　密集检修叠加不可抗力致使供给紧张，需求旺季下MDI 价格上行。据百川资讯，巴斯夫美国装置（40 万吨）飓风重启后不可抗力仍未解除，陶氏美国（34 万吨）仍处低负荷运行中；检修方面，万华宝思德（30万吨）、东曹日本（20 万吨）、联恒一期（35 万吨）、陶氏德国（20 万吨）仍处检修中，巴斯夫比利时（65 万吨）、陶氏沙特（40 万吨）、陶氏葡萄牙（19 万吨）、科思创日本（7 万吨）预计10 月检修，巴斯夫韩国（25 万吨）、万华宁波（120 万吨）预计11 月份检修。十月管道外墙保温等进入旺季，供给紧张下上调聚合MDI 挂牌价符合市场预期。

   　　21Q3 至今MDI 价差环比扩大，看好出口高景气持续。据Wind 数据，21Q3 至今综合MDI 至纯苯价差环比+11.3%；21 年1-8 月份聚合MDI累计出口同比20 年/19 年增长81%/60%，纯MDI 累计出口同比20 年/19 年增长35%/2%。不可抗力叠加密集检修，看好后续出口行情。

   　　MDI 低成本扩产，新材料版图持续扩张。MDI 方面，宁波技改扩产60万吨，BC 技改扩产5 万吨，福建新建40 万吨且未来全部建成共160万吨，低成本扩张持续提升市占率。新材料方面，正在建设及规划布局的PBAT、三元正极、磷酸铁锂、PA12、柠檬醛、CMP 抛光垫和抛光液、POE 等新项目有望陆续投产，全球化工新材料龙头可期。

   　　盈利预测及投资建议。预计公司21-23 年业绩分别为7.46/7.80/9.33元/股。参考行业估值，我们认为适合给予公司2021 年业绩20 倍PE估值水平，对应合理价值为149.23 元/股，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示。新项目投产推迟；下游需求不及预期；原油价格大幅波动。