中国电建(601669)：亏损地产置换特高压智能电网等 电价上涨重估绿电运营资产

　　本报告导读：

   　　中国电建增厚市值或约150-600亿左右，将亏损地产置换特高压智能电网等，换出亏损地产可以增厚企业利润，恢复公司融资功能。电价上涨重估绿电运营资产。

   　　投资要点：

   　　维持增持。维持预 测2021-23 年EPS 为0.6/0.68/0.78 元增速15/14/14%。

   　　公司亏损地产置换特高压智能电网业务增厚业绩，参考电网公司约30 倍PE 显著低估，维持目标价14.39 元，对应2021 年24 倍PE。

   　　公司将所持房地产资产与电建集团优质电网辅业资产进行置换，差额部分以现金补足，本次交易不涉及发行股份，不构成重大资产重组。上半年房地产收入52 亿元同降32%，毛利率11%同减8 个百分点，中国电建地产集团有限公司净资产346 亿、总资产1699 亿、净利润亏损4.9 亿。这对中国电建是重大利好，首先换出亏损地产可以增厚企业利润，其次恢复公司融资功能，增强绿电装机由16GW 新增30-50GW 的资金实力。

   　　电建集团优质电网辅业是由国家电网公司/南方电网所属省市区电网公司管理的电力勘测设计/施工/制造企业，2013 年各级次单位共 204 家，其中非公司制企业 83 家（全民所有制企业 61 家，其他性质企业 22 家）。

   　　该部分资产为优质特高压智能电网类业务，盈利水平估计高于地产业务。

   　　地产估值5PE，水电工等程15PE，特高压智能电网30PE，我们估计该部分优质电网利润或约5-20 亿之间，也就是增厚市值约为150-600 亿左右。

   　　能耗双控方案出台加速构建新能源为主的新型电力系统，电价预期上调电力资产将重估。公司具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化竞争优势，国内市场份额水电规划设计80%/施工65%,光伏/风电设计65%，光伏EPC 全球第一。能源局30 多项整改/碳中和等八大政策将持续催化。

   　　风险提示：宏观经济风险，计提减值超预期，疫情反复等。