中国巨石(600176)：出售铑粉贡献当期利润 能耗双控下公司相对受益

　　公司发布出售贵金属资产公告，截至公告日累计出售部分闲置铑粉和铂铑合金约131.66kg，实现利润3.35 亿元，预计对利润贡献主要集中在三季度。公司未来一年仍将继续择机出售贵金属，提高资产利用效率的同时持续增厚公司利润，维持“买入”评级。

   　　 出售闲置贵金属，增厚公司利润。公司公告今年以来累计出售铑粉和铂铑合金131.66kg，累计交易金额4.26 亿元，实现利润3.35 亿元，对利润的贡献主要将集中在三季度（上半年处置固定资产损益为8616 万元），我们预计在2.5 亿元左右。且公司未来一年仍将择机继续出售贵金属，提高资产利用效率的同时持续增厚公司利润，有利于玻纤业务持续稳健发展。

   　　 出售贵金属是公司技术与实力的体现。铂铑合金漏板由铂金和铑粉混合加工制成，应用在拉丝工序，其中铑粉涨价明显且不可或缺，价格上涨将增加生产企业的产线投资额和生产成本。本次出售的贵金属单价为3236 元/克，而铂价格稳定在200 元/克左右，表明本次出售以价格较高的铑粉为主。而公司在铑粉价格上涨的情况下可以出售获利一方面来自公司前期在价格低点持续储备，我们根据铂铑合金账面价值测算公司储备在30 吨左右，考虑到过去漏板中铑粉含量较高（约占10-15%），按10%保守计算，公司铑粉储备达3 吨以上；另一方面漏板技术上优势明显，通过大漏板与减重技术，漏板损耗降低的同时铑含量占比持续下降，未来仍可继续出售铑粉，在贵金属价格持续上涨趋势下相对其他企业优势明显。

   　　 玻纤行业高景气持续，公司业绩有望持续超预期。8 月份库存的大幅下降及玻纤价格回升显示出了玻纤需求端良好的消纳能力，虽然短期下游复合材料端受能耗双控限电影响，但海外需求仍然旺盛，且从最新的价格数据来看，各品类价格涨势不减，持续创新高。在“能耗双控”以及“双碳”政策背景下，玻纤行业供给端除了环保要求外，能评指标持续收紧，未来小企业的生产和产能新增难度预计将进一步提升，供给侧有望持续改善。

   　　 风险因素：海外需求恢复较弱，海外贸易保护升级，新的玻纤企业上市进而扩产动力增强。

   　　 投资建议：玻纤行业由于自身替代材料的本质，具备长期成长性，且在“双碳”

   　　背景下，需求端有望具备更高的成长弹性。且随着行业高端产品占比及高端产品的下游客户粘性提升以及节能减排的要求，行业的进入壁垒在提高，预计未来周期属性弱化，且中国的全球玻纤供应地位进一步提升是一个较为确定的结果，中国玻纤企业的相对竞争力会进一步增强。对于中国巨石，作为全球规模最大、技术最好的玻纤企业，产品结构不断优化、生产成本持续降低，产能以高于行业平均的弹性增长，单位盈利中枢上移，体现出了成长性及α增强，近年来公司电子纱电子布业务的快速扩张也打开了第二成长曲线。维持公司2021-2023 年净利润预测55.21/57.08/70.28 亿元， 对应EPS 预测为1.38/1.43/1.76 元，维持目标价26 元及“买入”评级。