中国中免(601888)：海南税收优惠落地 盈利能力继续提升

　　事件：

   　　中国中免发布公告 ，经有关部门界定，离岛免税品销售业务符合《产业结构调整指导目录（2019 年本）》相关规定，公司下属子公司三亚市内免税店有限公司、海南省免税品有限公司、海免海口美兰机场免税店有限公司、琼海海中免免税品有限公司、海免（海口）免税店有限公司、中免凤凰机场免税品有限公司等共6 家子公司可享受15%的企业所得税优惠税率，自2020 年1 月1 日起执行至2024 年12 月31 日。

   　　点评：

   　　税收优惠追溯将大幅增厚Q3 业绩，海南板块未来三年持续受益。税收优惠政策不影响公司已披露的《2020 年年度报告》，享受企业所得税优惠政策后，将对2021Q3 业绩产生积极影响，预计影响金额将达到2020年经审计归属于上市公司股东净利润的10%以上（即6.14 亿+）。业绩影响金额拆分估算：2020 年中免三亚和海免的归母净利润分别为29.7 亿和6.6 亿，预计追溯所得税优惠将增厚业绩分别为4.0 亿和0.9 亿；2021H1中免三亚和海免的归母净利润分别为25.6 亿和5.1 亿，预计追溯所得税优惠将增厚业绩分别为3.4 亿和0.7 亿；所得税追溯将合计增厚业绩约9亿。同时2021Q3 起公司海南业务所得税率下调至15%，2021Q3 单季盈利预测从21 亿上调至33 亿，预计2021-2024 年利润可增厚13.7 亿（含2020 年税收优惠追溯影响）/13.3 亿/18.3 亿/22.9 亿。

   　　投资建议：税收政策落地积极推动海南板块的业绩，税收优惠覆盖利润规模占比超六成，未来三年中免将持续受益；加之未来在海南渠道持续扩容、机场免税租金下行、市内店政策预期之下，港股上市进一步推进国际化布局，未来三年有望实现持续高增。据此上调盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为127 亿/150 亿/211 亿，对应PE 分别为39倍/33 倍/23 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：免税政策风险，汇率波动风险。