中国电建(601669)：房地产资产拟与集团资产置换 转型升级或按下加速键

　　公司近日公告南国置业（002305.SZ，第一大股东为中国电建）向中国电建及子公司中电建建筑集团有限公司发行股份及支付现金作为对价，对电建地产集团（公司子公司）实施吸收合并，该资产重组事项因未取得实质进展，方案到期失效。南国置业经与交易各方协商后决定终止本次交易事项。

   　　公司近日亦公告拟将所持有房地产板块资产与电建集团（公司控股股东）持有的优质电网辅业相关资产进行置换，差额部分以现金补足，根据公司初步研究及测算，该交易不构成重大资产重组，该交易现阶段处于筹划阶段。

   　　地产板块资产与集团优质电网辅业资产置换为更优选项南国置业吸收合并电建地产涉及房地产为核心主业的上市公司，在地产开发商再融资及资产重组高压监管政策难见松动的背景下，该交易方案推进面临较大挑战。同时该交易方案若完成，房地产业务资产仍为中国电建持有。相较而言，公司房地产板块资产与集团优质电网辅业资产进行置换为一举两得：1）集团优质电网辅助资产进入中国电建为兑现电建集团前期解决同业竞争承诺（14 年电建集团明确要在22 年8 月前将优质的电网辅业资产注入中国电建，电网辅业企业为国家电网、南方电网所属区域电网公司管理的电力勘测设计/施工/制造企业）；2）该资产置换若完成，公司房地产板块资产将由集团控制，上市公司实现地产开发业务完整剥离。

   　　资产置换推进或拓宽公司融资渠道，公司转型升级或按下加速键资产置换若完成，中国电建将不再涉及地产开发业务，公司后续再融资限制或有大幅缓解，融资灵活性大幅提升。抽水蓄能中长期发展规划落地，抽水蓄能建设或迎提速，公司作为我国抽水蓄能建设核心主力，“十四五”期间公司工程建设业务增长前景向好。另一方面，“十四五”期间公司布局新能源电力资产规划勃勃，风光投运规模或延续高速增长（预计十四五末新增30GW+，vs20FY末投运规模为6.6GW）。公司转型升级前景值得期待，但工程建设业务保持较快增长及大力布局电力资产均需较多资金支持，融资渠道拓宽或为公司转型升级按下加速键。

   　　受益抽水蓄能建设提速，看好布局新能源成效，维持“买入”评级维持前期业绩预测，预计公司21-23 年归母净利分别为91/106/119 亿，YoY 分别为14%/ 16%/13%（其中预计电力投运21-23 年归母净利25/29/34 亿）。公司水利水电建设领域龙头地位稳固，受益抽水蓄能建设提速及多元化拓展；电力运营资产质量较优，十四五规模提升速率或加快，且新能源占比或进一步提升优化资产质量，看好公司转型成效及成长潜力。2021/09/28 交易价格对应公司22 年PE 12x，我们维持对公司重点推荐，维持“买入”评级。

   　　风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、资产整合方案仍在筹划阶段落地有不确定性