振华科技(000733):行业高景气叠加双重治理拐点 国有军工电子元器件平台成长提速
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  受益于行业高景气叠加双重治理拐点,国有军工电子元器件平台成长提速。

     振华科技是由贵州老三线083 基地重组设立的军工电子平台型企业,产品覆盖电阻/电容/电感/半导体分立器件/集成电路等多个高新电子门类,在军用电子元器件领域具有较高的影响力。受益于下游高可靠产品客户需求增长的市场机遇,公司高附加值产品销售增长,军工电子高景气逐步兑现,20Q3/ 20Q4/21Q1 营收端分别同比增长26.84%/ 31.07%/ 47.25%,成长明显提速。

     军工电子元器件是国防信息化的基石,成长确定性高且前景广阔。目前我国正处于“基本实现机械化、信息化建设取得重大进展”的关键时期,国防信息化建设已成为军队现代化建设发展方向;十四五规划提出加快武器装备现代化,加快机械化信息化智能化融合发展,加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。我们预计,随着我国国防工业信息化、电子化升级的不断推进,同时“国产化”的要求不断深化落实和扩大范围,航天、航空、兵器、船舶等军工领域对于可靠性高、用量大的基础电子元器件的需求有望保持快速增长的趋势,市场空间规模广阔。

     治理拐点之一:持续“减法”降负聚焦核心主业,轻装上阵步入高质量发展正轨。近年来公司积极推动业务结构调整,逐步退出手机移动通信终端代工业务、截至2020 年已完成对深圳通信的各项损失全额计提,主动压缩汽车动力电池业务并调整进入特种电池应用领域、并对前期已形成的应收账款进行了坏账准备计提,有效出清了潜在风险。2020 年新型电子元器件板块实现收入39.19 亿元、总营收占比约99.22%,2018-2020 年新型电子元器件毛利率由42.36%提升至53.73%,销售净利率由4.82%大幅提升至15.25%,随着低收益、高风险业务的调整压缩工作完成,以及高附加值产品在重点领域市场应用的持续增强,公司已步入高质量发展正轨。

     治理拐点之二:2021 年10 月激励计划进入首个行权期,解锁条件严苛彰显发展信心。公司于2019 年10 月完成股票期权激励计划的授予,向369 名公司高管、中层管理人员及核心骨干授予914.10 万份股票期权,行权价格为11.92 元/份,2021 年10 月11 日起将进入第一个行权期。公司层面业绩行权条件为:以2018 年为基础,2020-2022 年扣非归母净利增长率不低于25%/45%/ 65%,期间ROE 不低于4.25%/ 4.75%/ 5.25%,且以上两项均不低于调整后18 家对标企业的75 分位值;期间ΔEVA 均为正值。

     盈利预测及投资建议。我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为11.72/15.84/ 19.42 亿元,对应当前股价(2021/9/29 收盘价)的PE 分别为43/ 31/26 倍。结合可比公司PE 估值情况,综合考虑公司未来的高成长性,给予公司2021 年40-48 倍PE 估值,对应合理价值区间为91.08-109.29 元,维持“优于大市”评级。

     风险提示:募投项目建设进度不及预期风险;订单不及预期风险;“两金”占用较高风险。


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