中国中免(601888)：海南所得税优惠落地 略超预期

　　海南所得税优惠落地，有望增厚利润

   　　公司公告海南6 家子公司在20 年1 月1 日至24 年12 月31 日期间可享受15%企业所得税优惠税率。公司预计所得税有税政策将对21 年第三季度业绩产生积极影响，预计影响金额将达到20 年归属上市公司股东净利润的10%以上（20 年归母净利润61.4 亿元）。我们预计20 年全年和21 年上半年所得税有望在3Q 返还，因所得税具体返还方式不确定，暂不调整盈利预测，维持目标价358.35 元（41.4x22PE，可比公司Wind 一致预期22PE均值28.24X，海南旺季催化，给予溢价），维持买入。

   　　所得税优惠政策有望增厚公司利润

   　　根据公告，经有关部门界定，离岛免税业务符合属鼓励类产业，公司下属子公司三亚市内免税店、海免公司、海免海口美兰机场免税店、琼海海中免、海免（海口）免税店、中免凤凰机场免税6 家子公司可享受15%的企业所得税优惠税率，自2020 年1 月1 日起执行至2024 年12 月31 日。不追溯调整20 年年报。公司预计税费返还将对公司3Q21 业绩产生积极影响，具体金额以公司2021 年第三季度报告披露的数据为准。我们预计20 年和1H21 返还所得税金额分别为5 亿元和4 亿元左右，具体返还方式暂不确定。

   　　我们预计4Q21 开始执行新所得税税率，有望增厚公司利润。政策力度和时间略超我们此前预期（原预计21 年底或22 年落地，追溯返还不确定）。

   　　持续巩固免税业务，催化剂丰富

   　　公司持续提升规模采购和运营能力，巩固长期竞争力。未来催化剂较多：1）加快海口国际免税城品牌招商工作，推进海口物流基地建设，海口国际免税城有望于2022 年开业；2）三亚国际免税城一期2 号地项目将于2023 年开业，我们认为不排除引入更高端奢侈品品牌的可能性，或进一步增强三亚免税城客户进店和转化能力；3）参考上海机场调整租金合同，不排除首都机场租金扣点调整的可能。

   　　强者恒强，旺季催化，维持“买入”评级

   　　受益于消费回流，国内免税市场规模有望持续快速增长。海南离岛免税政策红利促使公司离岛免税业务收入和利润高增长，储备项目有望打开长期成长空间。因所得税返还具体方式和金额暂不确定，暂维持原盈利预测，预计21-23 年EPS 为5.81/8.65/9.78 元。维持目标价358.35 元（41.4x22PE，可比公司Wind 一致预期22PE 均值28.24X，龙头地位突出，海南有望迎来旅游旺季，给予溢价），维持买入。

   　　风险提示：新冠疫情反复风险；免税政策变动风险；市场竞争加剧风险。