国盛智科(688558)：五位一体构筑多重竞争优势 数控机床龙头成长加冕

　　报告摘要：

   　　国产数控机床头部厂商，一体化布局下公司正处于高速成长阶段公司成立于1999 年，最初是为国内外知名机械制造商生产装备部件，凭借多年经验，公司顺利将产品线扩展至机床本体，现已成功转型为国内先进的金属切削类中高档数控机床提供商。目前，公司已形成数控机床、智能自动化生产线、装备部件为代表的三大系列产品，一体化的产品线布局有效的打通了公司业务机能。随着高端机床放量，公司正进入业绩成长快车道，14-20 年公司营收CAGR 为11.5%，归母净利润CAGR 为16.67%，远高于行业的-7.2%，这也表明公司具备高于行业成长性，21 年H1 实现营收/净利5.54/0.98 亿元，同比增长69.02/83.93%，营收净利双增表明公司处于高速成长阶段。

   　　机床行业迎来十年更新周期，政策密集出台加速高端国产化进程从行业需求来看：一方面，随着下游汽车、3C、航空等领域的产业升级，加工材料和工艺升级都对机床设备提出新的工艺要求，存量机床市场或将迎来新一轮的升级换代。另一方面，我国金属切削机床产量上一轮高峰为11 年的86 万台，按十年理论使用寿命进行测算，22-24 年我国金属切削机床的年均理论更新量为79 万台，是20 年产量1.8 倍，行业更新需求空间巨大；此外，18-20 年我国金属切削机床实际产量为49/42/45 万台，远低于理论更新量的60/65/73 万台，且更新缺口正不断扩大。因此，经历了十年深度调整，我国机床行业产销水平正处于历史底部，随着下游客户的产业升级+存量机床的理论寿命接近尾声，新一轮更新周期即将启动，而前期被抑制的更新需求有望加速释放，进一步延长本轮更新的景气周期。

   　　从行业发展来看：根据前瞻产业研究院统计，18 年我国中低端机床国产化率分别为65/82%，而我国高端机床国产化率却仅为6%，渗透率极低；且当前国产高端机床在技术上开始逐步收敛于海外拳头产品，而价格却仅为进口机床的2/3，性价比优势明显，未来我国高端机床国产替代乃是大势所趋。另一方面，我国机床行业格局极其分散，20年行业CR5 的市场份额仅为9.4%。随着国有机床企业逐步退出市场竞争，凭借更贴合下游需求的产品线条，良好的风险控制策略，以及迅速贴心的客户服务，民营企业有望在激烈市场竞争中快速崛起，在提升市场份额同时，也有望进一步获得优于行业成长性。

   　　从政策层面看：国家相继出台多项政策以加快高端数控机床的发展，21 年8 月国资委召开会议强调要针对工业母机等加强关键核心技术攻关，开展补链强链专项行动，而《中国制造2025》明确规划，到2025 年高端数控机床与基础制造装备国内市场占有率将超过80%，数控系统标准型、智能型国内市场占有率将分别达到80%、30%，长期看，在国内政策的呵护下，我国高端机床国产化进程将有望进一步提速。

   　　公司具备多方面竞争优势，五位一体构筑坚实竞争壁垒我们认为，公司产品从最初的钣金件扩展到机床本体，积累了多年的组装经验，为公司发展数控机床业务提供了良好支撑。同时，多年行业深耕，客户资源丰富，数控机床客户包括杰瑞股份、杭可科技等，装备部件客户包括赫斯基、宝马格、山特维克等；此外公司采取积极的举措参与行业竞争：产品上，针对下游不同应用领域开发特定产品，牢牢把握行业发展脉搏；研发上，公司专注于提升产品竞争力和零部件自制率，核心零部件自制化程度不断提升，加上自身的一体化产业链配套能力，使得公司具备供应链安全+产品高附加值+低成本多重优势；销售上，经销为主，直销为辅的销售策略保证公司拥有较好的现金流状况，也进一步控制了客户的销售风险。整体看，多种竞争优势环环相扣，为公司构筑了坚实的竞争壁垒，使得公司在行业竞争中始终处于领先地位。

   　　投资建议

   　　政策面持续发力背景下，高端机床国产化进程有望提速，制造业景气度复苏叠加十年更新周期来临，民营机床企业有望深度受益。公司作为民营机床企业代表，业绩有望持续迎来放量，考虑到募投项目逐步落地，公司产能将在未来迎来有力释放，我们预计公司2021-2023 年营业收入为11.29/15.12/19.43 亿元，同比增长53.4%/33.9%/28.6%，实现归母净利润1.84/2.57/3.32 亿元，同比增长53.1%/39.4%/29.6%，当前股价对应PE 为33.6/24.1/18.6x，考虑到公司作为行业头部企业，未来成长空间巨大，维持“推荐”评级。

   　　风险提示

   　　行业景气度不及预期、核心部件依赖外采风险、原材料价格上涨风险、募投项目投产进度与投产效果不及预期