海康威视(002415)：拟推股票激励计划彰显增长信心

　　事件：拟推9973 万股限制性股票计划

   　　10 月7 日晚间海康威视披露限制性股票计划草案，以定向发行新股的方式向激励对象授予9973 万股限制性股票，授予数量占公司总股本的1.07%，授予激励对象每一股限制性股票的价格为29.71 元。我们认为：1）限制性股票激励计划受惠范围广，充分调动核心员工积极性；2）激励目标积极，净资产收益率/复合营业收入增长率解锁条件不低于20%/15%，EVA 需较上年有所增长且高于前一年，三大考核要求体现对业绩增长信心。我们继续维持21-23 年归母净利润168/201/233 亿元，参考可比公司22E 37.74X PE，维持目标价86.40 元不变，对应2022 年40X PE，维持买入评级。

   　　限制性股票激励计划受惠范围广，充分调动核心员工积极性本次授予限制性股票的激励对象包括公司高级管理人员，以及关键领域的中基层管理人员、核心技术和骨干员工，总人数为9973 人，约占2020 年末公司总人数的23.36%，其中核心骨干员工共9099 人。股票激励计划作为稳定公司核心员工的重要手段，在公司历史上曾于12/16/18 年多次推出。

   　　随着安防业务的逐步扩大，公司员工人数从2015 年末的1.5 万提升到2020年末的4.3 万，年复合增长率23%。公司较广的激励范围可以有效的巩固人才优势，绑定核心人才利益，有利于公司后续业务的顺利开展。

   　　股票激励目标积极，助力公司长期发展

   　　本计划在授予日的24 个月后分三年解锁，解锁比例为4:3:3。公司首次授予的限制性股票的考核年度为2022-2024 年三个会计年度，分别对净资产收益率、复合营业收入增长率与经济增加值（EVA）三项指标设置了考核要求。

   　　我们看到，过去五年公司净资产收益率均保持在20%以上，营业收入年复合增长率为20%，但近三年有放缓趋势。整体来看此次业绩考核条件较2018年的股票激励考核在收入增速上有所下调，符合公司平稳发展的整体趋势，达成的可能性较大。本次股权激励有利于公司长期健康发展。

   　　视频物联龙头优势持续，维持目标价86.40 元和买入评级海康威视作为安防行业全球排名第一的龙头企业，近年来基于物联感知业务的平台型定位下，致力于打造软硬件一体化以及开放生态平台建设。我们认为股权激励利好公司的人才战略，同时公司通过创新业务实现人才激励。多层次的激励体现了公司的发展信心。随着公司多板块的协调发展以及创新业务的持续高增长，估值有望提升。需注意该激励需经股东大会审议通过后可实施。我们暂维持21-23 年归母净利润168/201/233 亿元，维持目标价86.40元不变，对应2022 年40X PE，维持买入评级。

   　　风险提示：国内外宏观风险；海外竞争加剧；智能化产品推进不及预期。