同庆楼(605108)深度研究报告：宴会第一股 婚宴产业多元化布局

　　同庆楼餐饮股份有限公司成立于2005 年，系“中华老字号”企业，商标“同庆楼”已被评为中国驰名商标，定位大众消费，凭借品牌、总部管理和可复制的运营模式，目前在合肥，芜湖，南京，无锡，苏州，常州，北京等城市拥有58 家直营门店。“有高兴事，到同庆楼”的广告语深入人心，战略目标为“传承百年品牌，成为覆盖全国的大型连锁餐饮企业”，目前宴会相关收入近占总收入五成，是华东地区最大的婚礼宴会主题连锁餐饮企业，并且是餐企中为数不多的可以提供一站式婚庆服务的公司。目前新店主要模式为宴会 + 包厢，前者承接婚宴，生日宴等各类宴会需求，后者以较为亲民的价格满足社交需求。

   　　公司自2009 年开始做宴会厅，2014 年公司团队前往日本调研婚宴发展，之后发力宴会厅产品。与海内外众多知名宴会空间设计师合作，不断创新婚礼场景设计，上市募集资金主要用于门店扩张。2021 年已开业新店经营面积为8000 平方米，在建总面积6.14 万平方米，由于今年新开门店规模普遍较大，加上目前正在签约的一批项目，预计2021 年公司新增门店大个位数，经营面积10 万平方米左右，22、23 年每年新开店数量不低于10 家；上市后进入开店成长期。

   　　行业情况：2020 年全国餐饮业收入占社零总额比重为10.08%，与2019 年相比略有下降；20 年Q4 行业转正，此后随疫情波动时有反复。统计局数据显示，2021 年上半年，社零餐饮收入已超过19 年同期水平（+2.03%），限额以上餐饮比19 年H1 同增9.9%，如果不考虑纳入口径调整的可能性，限额以下餐饮比19 年H1 同减0.1%。

   　　公司核心竞争力：

   　　“好日子”提前锁定周转，净利率水平稳定且远好于行业平均，后续仍有提升空间。2020 年公司净利率为14.28%，根据招股书，包含宴会厅的“婚礼会馆”、“宴会厅+包厢”模型门店净利率明显高于其他，未来随着这两类门店占比提升，预计整体净利率还有上升空间。

   　　门店可复制性较强：基于标准化的总部支持系统，前端门店的标准化管理制度，菜品标准化（40%央厨+ 30%标准工艺+ 30%门店自主创新），以及覆盖采购、加工、仓配、分拣、冷链物流等全流程供应链体系，总部集中采购，并在安徽合肥和江苏无锡均设立配送基地。

   　　一站式婚庆服务需要运营经验，对选址、物业环境、面积均有较高要求，行业有一定壁垒。

   　　盈利预测、估值及投资评级：作为中国宴会与婚庆行业的稀缺品牌，宴会婚庆运营能力+连锁标准化体系构建公司壁垒，供应链及综合管理优势突出，连锁扩张力十足。公司在合肥当地婚庆市场市占率可观，集团旗下婚宴产业多元化布局，富茂大酒店（五星级酒店，集住宿、餐饮、宴会、会议为一体），帕丽斯婚礼艺术中心，同庆楼宴会中心等，预计公司未来三年每年新增门店10 家左右，我们预计2021-2023 年EPS 分别为0.89 元，0.98 元和1.14元，对应估值分别为21 倍，19 倍，16 倍，考虑到公司普遍门店面积较大，开店有一定不确定性，给22 年25 倍，对应股价为24.4 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

   　　风险提示：婚俗改变、结婚率进一步下降、跨区域经营风险，食品安全风险，疫情反复风险，开店不及预期，异地复制扩张不及预期，行业竞争风险，门店租赁风险。