恺英网络(002517)首次覆盖报告：公司经营回归正轨 产品丰富全年业绩值得期待

调整战略围绕游戏核心，业绩回暖经营重回正轨2021 年恺英网络在改善了内部治理和业务架构、剥离不良资产后，严格遵照新战略“聚焦游戏主业”，初见成效业绩回暖。21H1 公司实现营收9.88 亿元，同增21.65%；归母净利润2.77 亿元，同增451.33%，主要得益于老游戏稳定的利润贡献和《刀剑神域黑衣剑士：王牌》等新游戏的上线。

    研发体系多维立体，研发团队实力强大

    公司自研游戏品类丰富，研发团队不断寻求突破。20Q3 上线的《高能手办团》首月流水过亿、国内上线当日跻身iOS 免费榜前三。传奇类产品年轻用户有所增长，代表作《蓝月传奇》上线至今流水超40 亿元；非传奇类产品储备多元，《魔神英雄传》预下载登顶iOS 免费榜。另外，公司研发人员占总员工数70%，八大专项工作室覆盖品类齐全，不断探索新玩法。

    拓展外部发行伙伴，保障游戏稳定持续产出

    公司发行体系内外结合，连续四年蝉联金翎奖“最具影响力移动游戏发行商”。公司自有XY 发行平台拥有广泛客户群，外部发行伙伴包括腾讯、哔哩哔哩、贪玩游戏等。目前，储备游戏《玄中记》、《暗夜破晓》由腾讯独家代理发行，去年6 月上线的《原始传奇》和今年6 月公测的《刀剑神域黑衣剑士：王牌》分别由贪玩游戏和哔哩哔哩独家代理发行。内外部结合的发行方式将为公司产品持续产出提供保障。

    通过投资进行差异化布局，IP 引入与孵化双发力公司投资自研产品线以外的差异化、创意研发主体，与自有产品形成强协同，为公司贡献利润与现金流。IP 方面公司兼顾引入与孵化，进一步挖掘引入策略获得的“传奇”IP，与盛趣游戏、江西贪玩分别成立合资公司，深化围绕“传奇”业务的合作；同时积极孵化公司自有IP 蓝月系列，与中国网络作家村现已达成战略合作，计划在未来构筑蓝月世界的新篇章。

    看好公司游戏精品化与研发实力，首次覆盖给予“推荐”评级。

    公司现已扫除内外部发展障碍、战略核心明确聚焦游戏主业，业绩回暖。看好公司游戏精品化、研发团队经验与实力、强大IP 加持、游戏收入持续性。

    预计公司2021/2022/2023 年净利为5.08/6.06/7.29 亿元， 同增109.55%/19.26%/20.26%，当前股价对应PE 分别为19/16/13 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：行业监管、股权纷争、研发人员流失、产品不及预期等。