比亚迪(002594)：销量连续创新高 纯电继续放量 混动交付仍受产能限制

　　公司发布 9 月销量。9 月销售汽车共 80,114 辆，同比增长 89.9%，其中新能源乘用车销量 70,022 辆，同比增长 276.4%，环比增长 15.7%，纯电动销量 36,306 辆，同比增长 197.3%，环比增长 19.5%，插电混 33,716 辆，同比增长 427.6%，环比增长 11.9%。

   　　燃油车 9015 辆，同比下滑 59.6%。

   　　事件评论

   　　总销量保持创新高趋势，景气度加速向上。公司 9 月新能源乘用车销量超过 7 万辆，同比增长 276.4%，环比增长 15.7%，创新高势头不减。其中纯电动放量较快，混动略慢一些，主要受到电池产能影响。分类别看，纯电动销量 36,306 辆，同比增长 197.3%，环比 8 月多增 5,924 辆，其中汉 EV 相比 8 月约多增 1,597 辆，海豚继续爬坡，相比 8 月多增 1,245 辆。8 月插电混 33,716 辆，同比增长 427.6%，环比 8 月多增 3,590 辆，其中秦 Plus DM-i9 月销量 15,169 辆（相比 8 月多 2,126辆），宋 DM10,278 辆（相比 8 月多约 1,552 辆）。混动爬坡较慢，主要因为电池产能限制。9 月 29 日比亚迪及子公司拟向参股公司东莞德瑞采购锂电设备，关联交易金额预计不超过人民币 4.2 亿元。该公司提供锂电池生产线上偏后端和装配段的设备，有望快速提升 DM-i 电池产能。

   　　超级混动和纯电新车型陆续上市，公司开启新一轮强势产品周期。1）DM-i 超级混动技术领先，在手订单加速交付。凭借低油耗、高性价比和良好的舒适性，DM-i 超级混动车型具备很强的竞争力，上市后订单饱满，目前处于供不应求状态。综合技术、产品、市场多维度分析，我们认为 DM-i 车型爆款可期。参考竞品车型月销量表现，产能爬坡之后，我们预计三款车型合计月销量在年底有望达到 5-6 万辆。

   　　2）新车海豚作为海洋系列首款车，定位于 10-15 万的中低端市场。和竞品对比，海豚在配置和轴距方面具备一定优势，估计月销量在 5000 辆以上。王牌车型汉 EV加推标准续航版豪华型，补贴后售价 20.98 万，有望继续带动销量提升。

   　　公司新平台技术优势领先，新能源龙头再腾飞。1）新能源汽车：纯电方面 3.0 平台继承 2.0 优势，关键部件集成化程度更高、体积更小、性能更忧，BYD OS 使智能化更进一步；混动方面，DM-i 超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点，性价比突出。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间巨大，已取得丰田、长安等乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件如 IGBT、电机电控等也有望逐步外供。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.64、2.65、3.63 元，对应PE152x、94x、69x。

   　　风险提示

   　　1. 汽车销量不及预期；

   　　2. 新车型销量不及预期。