五新隧装(835174)：专攻隧道智能装备 业绩稳定增长

本报告导读：

    公司产品充分受益于国内铁路、公路隧道建设加速，2021H1 实现大幅增长，未来人工替代有望进一步拉动需求，业务持续稳定增长。

    摘要：

    结论：预测2 021-2023 年公司实现收入6.77、7.88、9.0 亿元，增长50.3%、16.4%、14.2%，归母净利润为1.02、1.21、1.38 亿元，增长47%、18.6%、14%。基于PE、PB 估值均值，给予公司目标价34.88元，对应2021 年30.87 倍PE，对应市值31.39 亿元，首次覆盖，给予中性评级。

    主要从事隧道施工智能装备相关业务，净利润水平较高。公司产品包括台车、混凝土湿喷机等，其中台车、混凝土湿喷机2020 年收入占比分别为50%、38.7%。公司2021 年上半年收入3.66 亿元，同比增长142.7%，创历史新高。盈利能力方面，2021H1 毛利率受原材料价格影响降至31.5%。但公司内部期间费用管理能力大幅提升，销售费用率、管理费用分别为8.1%、2.0%，均为新低。受益于此，公司2021H1 净利润率为15.1%，处于较好水平。

    铁路、公路隧道仍有较大规划，“十四五”将保持持续增长。根据中国铁路经济规划研究院有限公司统计，截至2020 年底，中国规划的有隧道工程项目的高速铁路共93 条，总长20970 km; 共有隧道3525 座，累计长度约为7 966 km。进入“十四五”阶段，随着西部大开发、振兴东北、中部崛起、建设新疆、京津冀协同发展和建设长江经济带等国家战略的进一步实施，隧道装备市场预计将继续保持稳定增长。

    客户结构稳定，业绩有望实现较好增长。公司前五大客户包括中国中铁、中国交建、中国铁建等行业龙头企业，收入占比超过50%，未来收入保障性较高。受隧道建设持续推进、机械换人加速、装备周期性更新等因素驱动，我们预计公司增长具备较好保障。

    风险提示：宏观经济下行；国内铁路、公路建设进度不及预期。