高能环境(603588)：四重维度再窥探成长路径 金属资源化龙头崛起

　　投资建议

   　　高能环境已经从之前环境修复为主的ToG的工程类公司蜕变为ToB的以金属危废资源化为主要业务的运营类公司。我们看好公司在金属资源化的大赛道中有望凭借长期积累的技术和渠道优势持续构筑竞争壁垒，借助公司高效的管理经验脱颖而出。本篇深度报告我们拟从“技术、渠道、市场、管理”4个维度探讨公司的增长逻辑。

   　　理由

   　　技术：深耕金属资源化领域，技术优势强化公司竞争壁垒。金属资源化提炼流程分为前端处置提炼和后端深加工环节，较强的技术水平能够帮助企业提高前端金属富集水平和后端深加工效率，提高回收效率并拓宽金属种类，加强企业盈利能力，我们认为公司多年来保持研发投入，持续推进技改和专利研发，有望构建更强的技术壁垒，打造前后端一体化的金属资源化龙头企业。

   　　渠道：全国化布局锁定优质原料，员工激励拓展采销渠道。完善的收运体系对公司获得稳定且优质的原材料尤为重要。公司凭借更好的技术、更高的盈利能力提升在收料端的溢价能力，利于公司提升市场竞争力；管理层方面，公司持续加强员工激励，采用股权、奖励等方式绑定员工核心利益，有利于提升员工积极性，强化渠道建设及销售市场的拓展。

   　　市场：空间无忧，产能扩张支撑长期增长。我们测算2025 年全国危废市场空间接近1700 亿元。我们认为随着技术、渠道、资金壁垒持续加深，行业集中度有望提升。公司目前投运产能57 万吨/年，储备产能约为投运产的1倍，充足的产能储备支撑公司业绩的稳步提升。

   　　管理：平台完善，多重优势加强业务布局。公司秉持与员工共同发展的价值观，人均创收持续提升；公司完善的管理平台充分给予员工施展空间，通过积极的薪酬等激励政策促进员工主观能动性。公司的管理经验带动了公司从传统的工程业务顺利转型，往远期看，在公司先进的管理理念下，我们看好公司不断加强业务布局，打造综合性金属资源化龙头企业。

   　　盈利预测与估值

   　　我们维持2021/2022 年净利润7.8/10.5 亿元。当前股价对应2021-2022 年22.8 和17.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司业绩增长确定性高，上调目标价6%至22 元，对应30 倍2021 年市盈率和22 倍2022 年市盈率，较当前股价有31%的上行空间。

   　　风险

   　　原材料及金属价格波动，新项目落地不达预期，新增投运项目运营风险。