紫光股份(000938)：“芯云网边端”齐升 ICT龙头出鞘

　　“芯云网边端”齐升，ICT 龙头出鞘

   　　我们看好公司发展前景：1）基于领先的技术实力、全栈式产品布局，公司有望在ICT 设备竞争格局重塑背景下进一步提升市场份额，运营商市场有望迎来突破；2）自研芯片的落地有望带动公司盈利能力改善，且强化公司高端产品的竞争力；3）云业务、安全业务有望成为新增长点。此外随着紫光集团层面积极引入战投以化解债务风险，公司价值有望获得重估。我们预计2022 年公司网络设备/服务器及存储器/软件及系统集成/云计算及安全/IT 分销业务板块分别贡献归母净利润17.82/1.84/0.89/6.82/0.70 亿元，各板块业务分别给予2022 年PE 30/31/25/55/20x，对应公司2022 年目标市值1002 亿元，目标价为35.05 元（前值为33.55 元），维持“增持”评级。

   　　ICT 竞争格局重塑下份额有望提升，自研芯片强化高端产品竞争力根据IDC 数据，1H21 新华三在国内运营商路由器市场份额为4.6%，较2020年提升3.2pct，成为业内主要供应商中份额提升最快厂商；2Q21 新华三服务器在国内市场份额为17.5%，创历史新高。我们认为公司凭借领先的技术实力，在ICT 设备市场竞争格局重塑背景下，有望继续提升市场份额。根据公司2021 年半年报，公司已正式发布自研芯片智擎660（16nm），并预计4Q21 用于高端路由器产品；同时7nm 芯片正快速推进，根据新华三官网，预计新一代芯片有望于2022 年推出，届时有望进一步巩固领先优势。我们认为自研芯片有望强化公司高端产品竞争力，且带动产品毛利率的改善。

   　　紫光云+安全业务有望为公司注入新增长驱动力，公司价值有望重估随着数字政府和智慧城市建设的推进，国内政务云市场规模有望持续增长。

   　　根据IDC 数据， 2020 年国内政务云市场CR5 超85%，行业呈明显的头部效应，其中紫光云份额为13.2%居第三位。我们认为在公司“云智原生”战略推进下，紫光云有望成为公司新增长点；2020 年公司在国内安全硬件市场份额保持第二位，且在UTM 防火墙、SCM、IDP 三大硬件核心子领域份额均保持国内前三。我们认为未来公司有望凭借渠道复用、产品捆绑销售等进一步分享国内网络安全行业增长红利。随着云、安全业务的快速发展，以及集团层面积极引入战投以化解债务风险，公司价值有望获得重估。

   　　维持“增持”评级

   　　基于分部估值法（详细过程参考报告第22 页正文），给予公司2022 年目标市值1002 亿元（前值为959 亿元），目标价为35.05 元（前值为33.55 元），对应2022 年PE 37.10x，维持“增持”评级。

   　　风险提示： 公司自研芯片进度不及预期或投入过大、中美关系不确定性、创新业务发展不及预期、新业务市场不及预期。