银轮股份(002126)：增资建设墨西哥工厂 新能源业务稳步发展

　　公司公告拟投资2.7 亿元建设墨西哥工厂，继续完善北美版图。我们认为短期公司重卡EGR 快速恢复，新能源热管理订单加速释放，长期将受益热管理全球替代。公司2022 年有望实现业绩、估值双升，继续推荐，维持“买入”评级。

   　　 事件：10 月10 日，公司公告拟向上海银颀增资2.7 亿元，用于墨西哥生产基地的建设，对此我们点评如下：

   　　 海外版图再扩张，增强属地化供应能力。公司本次拟以自有资金投资2.7 亿元于墨西哥设立全资子公司，用于生产配套北美战略大客户的电动车热管理模块产品以及其他北美客户的传统车油冷器产品等，计划工厂将于2025 年达产，并预计达产后年均贡献营收4.2 亿元。2021 年4 月份公司曾（间接）向美国TDI增资1 亿元，用于满足国际客户订单需求。本次增资完成后，将有利于公司进一步整合资源，改善海外工厂经营情况；同时有助于公司属地化配套北美重点客户的能力，为获取后续新订单打下良好的基础，提升公司国际竞争力。

   　　 主营业务不断拓展，新能源业务稳步增长。公司专注于热管理领域，客户从工程机械、商用车的卡特彼勒、康明斯、潍柴，到乘用车的吉利、福特、大众、捷豹路虎。公司把握汽车电动化方向，顺势切入新能源业务，目前已经进入了通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利等国内外优质客户。公司目前已公告配套特斯拉供应换热模块产品，随着国内外新能源行业持续高景气，有望持续收获行业红利。

   　　 预计2022 年EGR 继续增长，全球化布局拓展成长空间。“国六”排放标准升级带动EGR 产品爆发，天然气重卡、城市柴油重卡、所有地区柴油重卡分别于2019 年7 月1 日、2020 年7 月1 日、2021 年7 月1 日切换“国六”，银轮在重卡EGR 优势明显，配套了几乎所有的天然气重卡和超过一半的柴油重卡EGR。排放标准切换导致重卡需求部分被透支，2021 年下半年以来重卡行业景气度较低，预计将于Q4 恢复，公司料将明显受益于我国排放标准升级。公司在欧洲收购瑞典SetrabAB，并成立欧洲运营中心，在研发、制造能力、业务拓展全面布局；在美国加州建设热管理实验室，提升换热产品全球竞争力。公司全球化布局已初见成效，料未来将逐步迎接全球替代红利。

   　　 新能源汽车热管理布局持续强化，全球化布局持续完善。近期公司完成了7 亿元可转债的发行，拟使用募集资金加码新能源车热泵空调及热管理业务。此次增资墨西哥工厂预计将进一步夯实公司在新能源车热交换领域的龙头地位，为后续大客户快速放量、实现属地化配套打好基础。公司目前新能源热管理在手订单超过100 亿，充裕的在手订单兑现将带动公司整体增长，同时也有望进一步提升公司估值水平。

   　　 风险因素：下游主要乘用车客户销量不达预期；新产品开拓不达预期；原材料价格波动等。

   　　 投资建议：公司在新能源汽车领域全球化布局，产品和客户储备扎实，并已经进入特斯拉供应链，我们长期看好公司未来的成长性，参考特斯拉热管理供应链可比公司2022 年28x PE，考虑公司除新能源业务以外，还有传统乘用车、轻中重卡、工程机械等业务，基于审慎原则，维持公司2022 年25xPE 估值，对应市值约120 亿元，折合目标价14.90 元，继续推荐，维持“买入”评级。