荣盛石化(002493):石化构筑业绩安全垫 新材料打开估值空间
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  报告摘要:

     民营大炼化龙头纵 横双向发展,业绩与估值具备安全垫。通过产业链向上布局,并加强产品差异化,公司已成石化和化纤行业的龙头企业。

     伴随浙江石化一期投产业绩再上新台阶,目前二期第一批装置常减压和公用工程已经投入运行,其余下游装置稳步推进,二期的量增驱动指日可待。4000 万吨一体化项目国内炼能第一,毗邻宁波舟山港和上海港,地理位置优越,物流便利。化工品占比58.5%,深加工能力明显强于传统国营炼厂。出资浙石油,成品油终端渠道打通;并成为自取消成品油民营出口资质后,首个获出口配额的民营企业,今年目前共获252 万吨成品油配额和39 万吨低硫船燃配额,在国内高成品油消费税的背景下,出口配额会助力企业获得超额收益。

     原油短多长空,石化利润存潜在弹性。通胀背景下原油短期处上行周期,不过伴随未来页岩油的逐步回归、OPEC+供应边际宽松和流动性边际收紧,预计明年布油中枢于65-80 美元/桶宽幅震荡,而长期还存再回调空间,未来炼油板块利润存潜在弹性。PTA600 万吨/年逸盛新材料稳步推进,低加工费有助于赚取行业超额收益;同时聚酯端因产能增速较低,供需好转,有利于享受产业链利润再分配。

     新能源、新材料领域逐步布局,打开估值成长空间。公司布局的30 万吨光伏级EVA 持续推进,预计“十四五”期间,我国光伏装机或带动EVA 需求增速维持15%以上。浙江石化一期20 万吨DMC 产能释放,二期稳步推进,DMC 或受锂电高增长维持景气周期。公司布局PC 一期二期各26 万吨,受益于高进口依存度的国产替代空间和完备一体化装置的成本优势,公司PC 利润有望优于同业。

     盈利预测与投资建议:预计2021/2022/2023 年营业收入分别为1958/2595/2743 亿元,归母净利分别为154/208/231 亿元,EPS 分别为1.52/2.06/2.28 元/股,对应PE 分别为12.65/9.37/8.46X,考虑公司已布局EVA 等新能源材料并有望为明年贡献业绩增量,同时打开估值空间,建议给予明年14 倍PE,6 个月目标市值2916 亿元,维持“买入”评级。

     风险提示:装置投产延期、原油剧烈上行、产品价格大幅回落等。


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