中材科技(002080)：玻纤韧性强、锂膜景气度高 风电叶片略承压

　　事件：10 月11 日中材科技发布2021 年前三季度业绩公告。报告期内，公司预计实现归母净利润22.91 亿元至30.55 亿元，同比增长50.0%至100.0%，中值26.73 亿元，同比增长75.0%。单三季度实现归母净利7.42 亿元至9.28 亿元，同比增长20.0%至50.0%，中值8.35 亿元，同比增长35.0%。

   　　点评：预计单三季度实现归母净利中值8.35 亿元，同比增长35.0%。单季度增速保持高速增长态势，主要由于玻纤、锂电隔膜业务均持续向好，风电叶片盈利韧性强。我们预计：

   　　玻纤：行业景气延续，预计21Q3 销量接近30 万吨，预计单吨净利环比持平（统计口径包含电子纱），整体盈利同比实现大幅增长。1）国内家电、汽车、电子等玻纤下游需求强劲，海外需求逐步恢复，以及中材金晶并表带来量增（若按满产计算，三季度新增贡献2.5 万吨销量）。2）行业价格保持高位，叠加短纤、合股纱等高附加值产品占比提升带来均价提升。21Q1/Q2/Q3 泰山玻纤缠绕直接纱均价5842、6108、6050元/吨，同比+37%、+44%、+38%，7 月9 日至今均价略有下滑至5850 元/吨。合股纱价格延续5 月涨价后高位未见明显下调。风电纱、热塑纱、G75 电子纱延续上涨趋势。3）管理赋能和技术升级，使得综合成本不断下降，生产效率继续提升，带来吨成本下行等因素共同带动收入、净利润和吨净利均持续上行。4）公司拟同意泰山玻纤根据发展战略及贵金属市场情况，自8 月17 日起12 个月内，对外择机出售（置换）不超过280kg 铑粉或铂铑合金（含已出售的79kg，形成净利润1.97 亿元）。上述交易若得到执行，将对盈利有一定影响。

   　　风电：行业面临短期压力，公司整体盈利保持韧性。由于风电行业招标价格持续下行，预计公司三季度营收同比有所下滑，但公司在保持国内市场领先地位的基础上，“两海战略”持续推进，正在大力拓展海上风电客户和海外市场，市场份额正逐步提升，且新产品投产、海上叶片占比提升带来的均价上涨一定程度上对冲成本上涨。

   　　锂电隔膜：需求快速爆发，产能加速释放，预计营收和利润均实现快速增长。1）下游动力电池需求进入全面爆发期，隔膜作为锂电池核心材料充分受益，且随着市场竞争加剧和头部企业规模技术提升，行业加速洗牌。中材锂膜作为在产能、装备和工艺均占优势的第一梯队企业，与其他企业进一步拉开差距。2）公司客户认证进展顺利，批量订单不断增长，其中海外客户销量占比持续提升，超过10%。3）上半年湖南生产基地21-24#线建成投产，亦正在陆续释放产能增量。

   　　先进复合材料等其他业务经营形势良好，南玻、北玻、气瓶等业务受益于景气度较高，预计对盈利也有一定贡献。

   　　站在当前时点，我们继续看好公司三大板块未来成长持续性。我们认为公司2022 年风电叶片业务有望重新进入景气度上行阶段，风电大型化趋势之下，公司海外客户和海上风电占比提升将增厚盈利。玻纤原纱和制品在优先保障风电和复材板块需求的同时，改建电子线和新增高模产线也将贡献22 年全年产能增量，产品结构将进一步迈向高端化，生产成本也有下降空间，以共同对冲玻纤周期性波动；锂电隔膜业务高景气有望贯穿22 年全年，行业均价将进一步提升，公司产能逐渐放量、良品率提升、客户合作持续推进，以及资产整合完成后的管理效率大幅改善，有望实现业绩快速增长。

   　　1）玻纤：行业高景气有望延续，供需格局仍有超预期可能。对公司而言，下半年有望迎来产销量旺季与自身产能点火投放的销量释放阶段，邹城F06 线1.5 万吨改建6 万吨电子纱项目、泰山玻纤F09 线年产10 万吨新一代高模高强玻璃纤维生产线的点火投产，将贡献下半年业绩增量。

   　　2）风电叶片：经济性驱动风电产业链维持高景气，中泰电新组预计2021 年中国风电新增装机51GW。即使在2020 年抢装后，相较2019 年仍有73%的装机增长，风电需求持续乐观。降低度电成本是风电长期稳定发展的核心驱动力，平价时代倒逼供应链加快技术进步和加速降本，度电成本的快速下降将打开风电长期的市场需求空间，风电行业将形成“降本-放量-降本”的良性循环。大型化和大功率化是风电产业链最有效的降本途径，一方面减少单位原材料单位消耗，另一方面降低运维成本。风电叶片需求结构升级将有利于叶片均价和毛利率保持平稳。

   　　3）锂电隔膜：新能源高景气最佳赛道，中泰电新组预计21、22、23 年全球需求分别为77、117、147 亿平米，yoy+75%、+52%、+26%，供给分别为81、102、132 亿平米，yoy 分别为+26%、+26%、+29%。锂膜供给在下半年正加剧紧张，行业增量部分产能爬坡慢、设备排产周期长，存在实际有效产能缺口，价格和利润率回升的概率很大。针对公司锂膜板块，我们认为收入和盈利将继续大幅改善：1）管理层面：随着中材锂膜与湖南中锂资产整合完成，管理决策效率预计将得到提升。2）产能层面：

   　　滕州二期项目预计2021 年四季度完成安装调试，届时公司锂膜产能将超过15 亿平米；同时，公司正在锂电池产业聚集的长三角区域布局南京基地，拟新建10 亿平米产能，持续扩大规模；新产品研发方面，公司布局油性混涂、喷涂等涂覆技术、产能和产品储备，不断提升高附加值产品占比；装备工艺方面，公司将不断强化装备公司的战略合作优势，推动产能扩大及工艺能力提升。3）客户方面：国内宁德时代合作预计仍将深化，海外高价值、高利润客户占比仍有望进一步提升，合作将进入常态化。

   　　投资建议：我们预计公司2021-2022 净利润分别为35.6 和44.3 亿，对应PE16 和13X，给予“增持”评级。

   　　风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期。