上汽集团(600104)：9月上汽乘用批发环比+34% 出口持续景气

　　投资要点

   　　公告要点：上汽集团2021 年9 月产销量分别为515251/515804 辆，同比分别-9.92%/-14.36%，环比分别+20.88%/+13.76%。其中：上汽乘用车9 月产销量分别为85844/81007 辆，同比分别+42.90%/+34.19%，环比分别+33.30%/+24.63%；上汽大众9 月产销量分别为124297/125019 辆，同比分别-20.18%/-28.56%，环比分别+4.23%/+1.63%；上汽通用9 月产销量分别为130799/124033 辆，同比分别为-12.61%/-19.11%，环比分别为+24.22%/+16.99%；上汽通用五菱9 月产销量分别为140158/150000辆，同比分别为-17.61%/-14.77%；环比分别为+27.71%/+15.33%。

   　　芯片短缺影响环比减弱，出口持续景气，自主恢复明显：1）上汽集团整体环比改善，上汽乘用车表现最佳：上汽自主产销同环比均实现较大增长，荣威RX5、i5、MG ZS 等主力车型月销量均突破万辆。上汽大众产批环比增速回落但仍保持正增长，环比分别为+4.23%/+1.63%；上汽通用产批环比改善明显，分别+24.22%/+16.99%，芯片短缺影响减弱。

   　　2）新能源汽车批售情况良好：9 月份上汽新能源汽车实现批售6.4 万辆，同比+61.3%；终端交付7 万辆，同比+145%，其中荣威、MG、R 汽车销售新能源车超过1.7 万辆，同比+186.6%，MGHS 插电混动、MGZSEV、Ei5、ER6 等中高端新能源车型合计销量破万；上汽大众新能源月销超过0.7 万辆，同比+169.8%。3）出口持续景气：9 月上汽海外销量7.17 万辆，同比+70.7%。其中自主品牌MG 和Maxus 的海外销量达到4 万辆，在欧洲、澳新等发达市场上汽自主品牌月销量已达万辆级规模。

   　　9 月上汽集团整体去库，上汽大众+上汽通用五菱去库，上汽通用+上汽乘用车补库：根据我们自建库存体系显示，9 月上汽集团企业当月库存变动为-553 辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为-722 辆、+6766 辆、+4837 辆、-9842 辆。企业库存累计分别为+17626 辆、-11069 辆、-15443 辆、-137580 辆（2017 年1 月开始统计）。

   　　盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新R 标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。维持上汽2021-2023 年归母净利润210/232/251 亿元的预测，对应EPS 为1.80/1.98/2.15 元，PE 分别为11/10/9 倍。维持上汽集团“买入”评级。

   　　风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。