和胜股份(002824)跟踪分析报告：持续强推和胜股份 磷酸铁锂渗透率提升推动电池盒量价齐升

　　磷酸铁锂渗透率提升推动电池保护盒量价齐升，行业竞争壁垒进一步提升。

   　　无论是比亚迪的刀片电池还是宁德时代的CTP 电池方案，其本质都是一种无模组/大模组方案，目的都是为了通过简化或取消模组环节来达到增加续航里程和降低电池包成本的目的。但CTP 方案对电池保护盒的性能带来了新的要求（更好的气密性/散热/防短路等），产业链调研显示，传统的电池保护盒价值量在1500~2000 元，多采用FSW 技术方案，而CTP 方案的电池保护盒采用技术更复杂的FDS 方案，价值量普遍在3000~4000 元，部分高端车型价值量甚至突破5000。我们预计国内乘用车的磷酸铁锂占比到年底有望上升至50%左右，其卓越的成本优势和安全性有望推动其渗透率在未来2 年持续提升，而CTP 方案有望解决其续航里程相对偏低的缺点，产业链调研显示，采用FDS工艺的CTP 方案有望成为未来主流方案。目前和胜新增产能以CTP/FDS 为主，我们预计今年电池保护盒总出货量超过30 万套，其中CTP/FDS 方案近10 万套（上半年仅约1 万套），明年电池保护盒总出货量60 万套+，CTP/FDS 方案有望占比突破50%，目前行业竞争对手产能仍主要以FSW 为主，盈利能力一般，公司凭借前期投入和早期研发引领工艺变革，单车收入和盈利水平显著优于同行，行业竞争壁垒进一步提升。

   　　铝价上涨影响可控，向下游大客户顺利传导。二季度因铝价上涨过快，调价机制不及时拖累毛利率，三季度公司对大客户及时调整价格，剩余敞口做了较为充分套保，铝价上涨对公司盈利能力的影响大幅降低，盈利能力有望显著回升。

   　　展望后市，公司对下游大客户的调价机制有望从按季度调价向按月调价过渡，铝价波动对公司盈利能力的影响有望大幅减弱。

   　　下游高景气，产能需求进入共振阶段。公司产能配套建设同步，下游客户有望全面开花，未来3~5 年业绩高增确定性较高。得益于下游优质客户和爆款车型（宁德时代+蔚小理），公司三季度出货有望再创新高，单月出货有望突破3万套，随着公司安徽马鞍山基地产能的逐步开出，我们预计到2021 年底/2022年底/2023 年底/2024 年底公司月产能有望突破4 万套/8 万套/12 万套/16 万套，从而实现2025 年出货150~200 万套电池保护盒的规划目标。突破产能瓶颈后，我们预计公司除了在宁德时代/广汽/比亚迪等继续保持主力供应商地位的同时，有望在全球其余主流整车厂/电池厂/消费电子造车新势力等诸多客户取得重大突破，未来3~5 年业绩高增确定性高。

   　　盈利预测、估值及评级。考虑到新增股权激励费用摊销及铝价上涨对利润侵蚀，我们将2021-2023 年盈利预测由2/3.04/4.52 亿调整至1.81/2.79/4.29 亿，YoY+140%/54%/54%，当前股价对应21~23 年PE 估值 30/20/13 倍，公司 21-23 年业绩预期复合增速接近100%，公司大股东全额认购三年期定增彰显管理层信心，同时考虑到公司业务量价齐升和可比公司估值，参考可比公司科达利，我们给予 2022 年目标 PE 估值 35 倍，目标市值调整至97.65 亿，目标价调整至52.85 元，维持“强推”评级。

   　　风险因素：新能源汽车销量低于预期、竞争加剧、芯片短缺及原材料涨价超预期等。